por MICHAEL ROBERTOS*
La economía capitalista ya estaba en un camino de crecimiento a la baja y un bajo aumento en la productividad laboral. El aumento de la deuda facilitado por el crecimiento de la base monetaria constituirá un obstáculo más para el crecimiento. A pesar del optimismo de los mercados financieros, la vuelta a la normalidad es muy esquiva en el horizonte actual.
La reciente publicación de los datos de empleo de EE. UU. en mayo provocó un fuerte aumento en el mercado de valores de EE. UU. He aquí que mostraron una reducción en la tasa de desempleo a partir de abril. Al seguir lo que sucede en las bolsas de valores de las principales economías, es posible pensar que la economía mundial está volviendo a la normalidad, pues los bloqueos impuestos por la mayoría de los gobiernos para combatir la propagación de la pandemia del COVID-19 se están relajando o incluso incluso suspendido.
Las bolsas de valores del mundo, después de caer precipitadamente cuando comenzaron los bloqueos, han vuelto a los niveles récord anteriores en los últimos dos meses. Este rendimiento fue impulsado, en primer lugar, por las inyecciones masivas de efectivo y crédito en el sistema financiero por parte de los principales bancos centrales. Esto permitió a los bancos y empresas prestar a tasas cero o negativas, con garantía de devolución del crédito por parte del Estado, por lo tanto, sin riesgo de pérdida por incumplimiento. Al mismo tiempo, los gobiernos de EE. UU., Reino Unido y Europa crearon rescates directos para las grandes empresas afectadas por los bloqueos al movimiento de personas, como aerolíneas, fabricantes de automóviles y aviones, empresas de ocio, etc.
Es una característica del siglo XXI que los bancos centrales se han convertido en el principal mecanismo de apoyo al sistema financiero. Apoyan el apalancamiento de los bancos que había crecido durante el período de la "gran moderación", un fenómeno detallado en mi libro, La larga depresión. Esta acción combatió la baja rentabilidad en los sectores productivos, es decir, en aquellos que crean valor en la economía capitalista mundial. Porque las empresas han convertido cada vez más fondos en activos financieros. Los inversionistas tomaron préstamos a tasas de interés muy bajas para comprar y vender acciones y bonos y así obtener ganancias de capital. Las empresas más grandes comenzaron a comprar sus propias acciones para aumentar desmesuradamente sus precios. De hecho, lo que Marx llamó “capital ficticio” aumentó en “valor” mientras que el valor real se estancó o cayó.
Entre 1992 y 2007, las inyecciones monetarias de los bancos centrales (normalmente conocidas como base monetaria o “base money”)poder dinero”) se duplicó como porcentaje del PIB mundial del 3,7 % de la liquidez total (la suma de dinero y crédito en sus diferentes formas) al 7,2 % en 2007. Al mismo tiempo, los préstamos y la deuda bancaria casi se triplicaron como porcentaje de la misma PIB. De 2007 a 2019, el dinero (dinero base) se duplicó nuevamente, en términos porcentuales, como parte de la “pirámide de liquidez”. Así es como los bancos centrales han impulsado el auge del mercado de acciones y bonos.
Cuando llegó el Covid-19, se produjo un cierre global que congeló severamente la actividad económica. En respuesta, los balances de los bancos centrales del G4 volvieron a crecer, ahora alrededor de $ 3 billones (alrededor del 3,5% del PIB mundial). Se sabe que es probable que esta tasa de crecimiento persista hasta el final del año a medida que se continúan expandiendo varios paquetes de liquidez y préstamos. Por lo tanto, el dinero en forma de "poder dinero” volverá a duplicarse a finales de este año. Esta acción llevará el monto global de esta forma de liquidez a 19,7 billones de dólares, es decir, a casi una cuarta parte del PIB nominal mundial. Como parte de la liquidez total, esta forma de dinero (dinero base) se triplicará en comparación con el nivel de 2007.
No es de extrañar, entonces, que los mercados bursátiles estén en auge. Pero este mundo de fantasía de las finanzas tiene cada vez menos que ver con la producción de valor efectivo en la acumulación capitalista. Si bien el mercado de valores de EE. UU. está volviendo a los niveles anteriores, las ganancias corporativas durante el bloqueo de la pandemia están experimentando una caída aún más pronunciada que la de la Gran Recesión de 2008-9. La brecha entre la fantasía y la realidad es aún mayor que a fines de la década de 90, justo antes del colapso de las puntocom. En ese momento, las valoraciones de las acciones se derrumbaron en un 50%, convirtiendo así algunos de sus valores ficticios en la nada real.
Pero hay otra razón por la que los mercados financieros prosperan; es una creencia optimista promovida por los gobiernos de que el desastre de COVID-19 pronto terminará. El argumento es que este año será terrible para el PIB, el empleo, los ingresos y la inversión en la economía “real”; sin embargo, todo debería volver en 2021, cuando terminen los bloqueos y surja una vacuna milagrosa. Después del desastre habrá, por tanto, para los optimistas de turno, una rápida “vuelta a la normalidad”. Los especuladores ahora están tratando de saltar sobre el abismo de la pandemia, de un lado a otro, asumiendo que las cosas pueden volver a su dinámica anterior.
En EE. UU., la creación de empleo mostró una fuerte recuperación en mayo. A medida que los bloqueos comienzan a terminar o se suavizan en los EE. UU., parece que muchos estadounidenses están regresando a trabajar en los sectores de ocio y venta minorista después de recibir licencias de dos meses. Al mercado de valores le encanta esto, suponiendo que se esté produciendo una recuperación en forma de V. Pero la tasa de desempleo de EE. UU. seguía siendo del 13,3%, que es más de un tercio más alta que en las profundidades de la Gran Recesión. Y si incluye a aquellos que quieren un trabajo a tiempo completo pero no lo encuentran, la tasa de desempleo alcanza el 21%. Con la adición de otros 3 millones de personas que no estaban clasificadas, la tasa de desempleo total en mayo alcanza la marca de aproximadamente el 25%. Además, la tasa de desempleo de los negros ha aumentado sustancialmente.
Se espera efectivamente la vuelta al trabajo de una parte de los empleados del comercio minorista y del ocio. La pregunta es si es posible recuperar el crecimiento del PIB y de la inversión a los niveles anteriores (que ya eran relativamente débiles), de manera que se eleve el nivel de empleo en un corto período de tiempo. La mayoría de los analistas creen que no. De hecho, a medida que los mercados bursátiles vuelven a los picos anteriores, impulsados por la esperanza de una recuperación en forma de V, la mayoría de los pronósticos económicos tradicionales predicen un gran desastre, un regreso lento y prolongado, e incluso hay quienes no lo creen. tendencias anteriores.
Como he argumentado en publicaciones anteriores, la economía capitalista mundial no avanzaba a pasos agigantados antes de la pandemia. De hecho, en la mayoría de las principales economías y en las llamadas economías emergentes más grandes, el crecimiento y la inversión ya se habían desacelerado, mientras que las ganancias corporativas habían dejado de crecer. La rentabilidad del capital en las principales economías estuvo en uno de los puntos más bajos de toda la posguerra, a pesar de las megaganancias obtenidas por las llamadas FAANGS (Facebook, Amazon, Apple, Netflix y Google), es decir, por las gigantescas empresas de los medios tecnológicos.
La Oficina de Presupuesto del Congreso de EE. UU. (CBO, por sus siglas en inglés) ha revisado drásticamente las previsiones para el PIB de EE. UU. Ahora, espera que el PIB nominal de EE. UU. caiga un 14,2 % en el primer semestre de 2020, desde la tendencia prevista en enero, antes de la pandemia de COVID-19. También espera que las diversas inyecciones fiscales y monetarias de las autoridades, así como el fin de los bloqueos, reduzcan esta pérdida en valor de enero a 9,4%, para fines de 2020.
La CBO espera una especie de recuperación en forma de V en el PIB de EE. UU. para 2021, pero no espera que la tendencia de crecimiento económico de EE. UU., pronosticada antes de la pandemia (ya reducida debido a la Larga Depresión, que comenzó en 2009), se logre antes de 2029 ¡Además, es posible que ni siquiera vuelva al pronóstico de crecimiento de tendencia anterior antes de 2030! Por lo tanto, habrá una pérdida permanente del 5,3 % del PIB nominal en comparación con las predicciones previas a la COVID-16, es decir, se desperdiciarán para siempre 0 billones de dólares. En términos de PIB real, esta pérdida ascenderá a alrededor del 3% acumulativo, u 8 billones de dólares en valores de 2019.
Hay una previsión similar para Europa. Después de que el PIB real de la zona del euro registrara una caída récord del 3,8 % en el primer trimestre de 2020, el Banco Central Europeo (BCE) pronostica una nueva caída del PIB del 13 % en el segundo trimestre. Suponiendo que finalicen los confinamientos por la pandemia y que las medidas fiscales y monetarias sean eficaces para ayudar a la economía de la eurozona, el BCE calcula que el PIB real de la zona del euro seguirá cayendo un 8,7 % en 2020 y luego se recuperará un 5,2 % en 2021 y un 3,3 % en 2022. Pero el PIB real aún estaría alrededor de un 4% por debajo del nivel originalmente esperado antes de la pandemia. El desempleo seguirá estando un 20% por encima del pronóstico previo a la pandemia. Y este es el “escenario blando”. En un escenario más severo, donde habría una segunda ola de contagios del nuevo coronavirus y otras restricciones, el BCE pronostica que la zona euro seguirá estando un 9% por debajo del nivel esperado previamente para 2022. Es decir, no espera un retorno "normal" para el futuro previsible.
Fuera de la eurozona, es poco probable que la economía del Reino Unido, que ya es bastante débil, tenga un retorno en forma de V. Históricamente, se ha producido un bajo crecimiento en el Reino Unido después de las recesiones, es decir, lo han dejado ahí”.cicatrices permanentes. Ahora hay incluso menos razones para suponer que todo será diferente. Los indicadores de actividad económica mundial muestran que los niveles permanecieron severamente deprimidos en mayo, de hecho en niveles inferiores a los de fines de la crisis de 2008-9.
En cuanto a las “economías emergentes”, el panorama es aún más sombrío. Si cree en el pronóstico principal del Instituto de Finanzas Internacionales (IIF), habrá una caída de -10% en 2020. El PIB de Argentina este año volverá al nivel de 2007. Para Brasil, el pronóstico es que habrá una caída del -7%, en 2020, que debería devolver la economía al nivel de 2010; son otros diez años de ganancias modestas en el PIB que van a desaparecer. Con una caída de -9%, México vuelve al nivel de 2013. Por tanto, hay una “década perdida” incluso antes de considerar los efectos de la devaluación de la moneda. Brasil y Argentina posiblemente tengan, a fines de 2020, niveles de PIB real similares a los que obtuvieron hace 30 años.
Aún más importante como guía para determinar si las principales economías capitalistas realmente “volverán a la normalidad”, como suponen alegremente los inversionistas del mercado de valores de EE. UU., es el nivel de rentabilidad del capital. Las cifras de ganancias corporativas de EE. UU. para el primer trimestre de 2020 mostraron la dirección para el futuro. Las ganancias corporativas estadounidenses cayeron a un ritmo anual del 13,9% y estuvieron un 8,5% por debajo del primer trimestre del año pasado. Los principales sectores productivos (no financieros) vieron caer sus utilidades en $170 millones en el trimestre, por lo que no hubo aumento de las utilidades en comparación con el primer trimestre de 2019, y eso sin tener en cuenta la inflación. De hecho, las ganancias del sector no financiero de EE. UU. han caído más o menos en los últimos cinco años. El año 2020, por lo tanto, solo se sumará a los problemas del sector corporativo estadounidense. Cuesta pensar que saldrá del confinamiento asociado a la pandemia del nuevo coronavirus con los mismos niveles de inversión que antes.
De hecho, al observar la tasa de rentabilidad de las economías del G7, suponiendo que se produzca una débil vuelta a la normalidad, se ve que es un escalón más hacia abajo en la larga depresión que atraviesan las principales economías imperialistas (Estados Unidos, Alemania, Japón, Estados Unidos). Reino Unido, Canadá, Francia, Italia) están experimentando desde 1997. A continuación se muestra un gráfico que muestra el rendimiento del capital en las economías del G7 en su conjunto:
La fuente de este gráfico son los datos proporcionados por Penn World Tables 9.1 (IRR). Esta fuente proporciona la tasa interna de retorno calculada con base en una serie de stocks de capital neto. La rentabilidad media ponderada en el G7 se calculó sobre la base de las cifras del PIB de las siete principales economías capitalistas más avanzadas.
En este gráfico, es interesante notar que el rendimiento del capital en realidad alcanzó su punto máximo en 1997; por lo tanto, durante las dos décadas completas del siglo XXI, ha habido una tendencia a la baja en la rentabilidad (que se ha intercalado, como siempre, con breves reversiones. (La estimación de la TIR basada en Penn World, que finaliza en 2017, ha se ha ampliado hasta 2021, utilizando estimaciones de la base de datos AMECO (que se calculan de forma similar). Al hacerlo, es probable que el rendimiento del capital en el G7 se desplome a un mínimo histórico en 2020 e incluso si se produce una recuperación moderada en 2021 .
Los mercados financieros pueden estar esperando una recuperación rápida (y los inversores que están siguiendo esa predicción podrían obtener grandes ganancias, pero probablemente serán momentáneas). Porque la dura realidad es que el auge del mercado financiero está flotando en un océano de crédito barato proporcionado por la financiación monetaria de los estados nacionales y sus bancos centrales. Este crédito no proviene de una actividad económica productora de valor. Y es precisamente esto lo que muestra la velocidad del dinero (es decir, la velocidad de las transacciones monetarias con bienes). El auge del capital ficticio alimentado por el crédito no generó un crecimiento más rápido en el valor real generado o en la rentabilidad real del capital. Es simplemente empujar una cuerda.
La deuda creció mucho más rápido que cualquier aumento en el valor. De hecho, la productividad de la deuda, es decir, su capacidad para elevar los niveles de producción, ahora se ha vuelto negativa. Es decir, el aumento del endeudamiento es consistente con una reducción del crecimiento del PIB.
Mantener el mercado activo de activos subiendo es una cosa; poner de nuevo a trabajar a 35 millones de estadounidenses es otra cosa, sobre todo cuando la mayoría tendría que ser empleada por empresas que no disfrutan de los beneficios de las del S&P 500. Además, la gran mayoría de las empresas están muy lejos de tener las condiciones financieras declaraciones de las principales empresas de tecnología, que brindan un apoyo importante a los índices bursátiles.
La realidad es que el impacto de la pandemia no ha hecho más que reforzar las tendencias existentes. He aquí, la economía capitalista ya estaba en un camino de crecimiento a la baja y bajo aumento en la productividad laboral. El aumento de la deuda facilitado por el crecimiento de la base monetaria constituirá un obstáculo más para el crecimiento. A pesar del optimismo de los mercados financieros, la vuelta a la normalidad es muy esquiva en el horizonte actual.
*Michael Roberts es economista. Autor, entre otros libros, de La Gran Recesión: Una Visión Marxista.
Traducción: Eleuterio Prado
Publicado originalmente en La próxima recesión, el 6/06/2020.
