por JOSE LUIS OREIRO*

Si se le dan los instrumentos adecuados al Banco Central, como se hizo en la crisis del euro en 2012, el Banco Central podrá hacer lo necesario para la estabilidad de la moneda.

En las últimas semanas hemos observado un espectáculo dantesco en el que parecen existir dos realidades paralelas. Por un lado, el Brasil real, en la calle principal, debería cerrar el año 2024 con un crecimiento del PIB en torno al 3.5% (con un sesgo alcista), con un desempleo cercano al 6% de la fuerza laboral y con una tasa de inflación -que después de un período de fuerte aumento entre finales de 2020 y mediados de 2022 (durante el gobierno de la Bestia del Apocalipsis) mostró una clara tendencia a la baja habiéndose estabilizado a lo largo del año 2024 en el rango entre 4 y 4,5% anual, como se muestra en la figura 1 a continuación. Al contrario de lo que afirman en prosa y verso los economistas convencionales, la caída continua de la tasa de desempleo después del primer semestre de 2021 no estuvo acompañada de una tendencia a la aceleración de la inflación. De hecho, la correlación entre la tasa de inflación mensual acumulada durante 12 meses y la tasa de desempleo entre enero de 2020 y octubre de 2024 es de un miserable 0.08, ¡estadísticamente igual a cero! El mercado laboral brasileño, debido a su enorme heterogeneidad estructural, aún está lejos del pleno empleo.

Del otro lado, pintado con colores oscuros y terribles por los analistas y operadores del mercado financiero, vemos una economía en la que el tipo de cambio ha mostrado una clara tendencia a la depreciación en los últimos dos meses, habiendo superado la marca de R$ 6,00 la semana pasada. por dólar. Incluso después del shock de tipos de interés dado por el COPOM en la reunión de la semana pasada, en la que los colegiados aumentaron por unanimidad el objetivo de tipos Selic en 100 pb, hasta el 12,25% anual, y se comprometieron a al menos dos aumentos más de igual magnitud, estos ya bajo gestión del “keynesiano” Gabriel Galípolo; El boletín Focus – como se muestra en el gráfico 2 a continuación – actuando aparentemente como un “trailer” de las señales del COPOM, aumenta semana tras semana sus proyecciones sobre las tasas de interés futuras, en una verdadera marcha de insensatez donde cada aumento de la tasa Selic objetivo por parte del Copom tiene como único efecto el de hacer creer al “mercado” que la Selic necesita ser aún más alta que las señales del Copom para frenar un supuesto descontrol inflacionario, que insiste en no aparecer en los datos difundidos por el IBGE.

¿Cómo es posible que visiones tan divergentes sobre el estado de la economía brasileña puedan coexistir en el mismo tiempo y espacio? Los analistas de Faria Lima pueden argumentar que las buenas cifras de la economía real son un reflejo del pasado –tal vez las “reformas” llevadas a cabo por los gobiernos de Temer y Bolsonaro–, mientras que las cifras actuales de los mercados financieros –básicamente el tipo de cambio y las tasas de interés futuras– son indicadores antecedentes de un desastre que está a punto de golpear a la economía brasileña. Este desastre sería una “dominancia fiscal”, una situación en la que una trayectoria insostenible del ratio de deuda pública como proporción del PIB debido a la falta de control fiscal provocada por el actual gobierno de Lula, haría que el mercado comenzara a anticipar un nivel más alto. de inflación en el futuro como la única manera en que el gobierno puede satisfacer su restricción presupuestaria intertemporal. En estas condiciones, unos tipos de interés más altos sólo provocarán más inflación. Y, siguiendo una lógica un tanto portuguesa, unos tipos de interés más bajos también tendrían el mismo efecto. Así, el país se convertiría en Argentina en un plazo de 12 a 18 meses.

Esta es la narrativa que Faria Lima, junto con los principales medios de comunicación, está empujando hasta el fondo de la sociedad brasileña en un intento de crear una hecho consumado: Ante la crisis fiscal y cambiaria, el gobierno de Lula no tendría otra opción que rendirse, subirse los pantalones y recortar el gasto en asistencia social, salud y educación. La bolsa del mal es bastante macabra: desvincular el BPC y el bono salarial del salario mínimo, desindexar los beneficios de la seguridad social de la inflación y liberar al gobierno del aumento del gasto en salud y educación en consonancia con el aumento de los ingresos fiscales. Estas son las 3 D de Paulo Guedes. Bolsonaro no aceptó hacerlo porque quería ganar las elecciones, pero perdió. Así que depende de Lula sacrificar su base de apoyo para lograr el ajuste fiscal que el mercado quiere, de lo contrario...

Lo que la prensa dominante y Faria Lima no dicen, quizás por ignorancia, quizás por mala fe, o por alguna combinación convexa de ambas razones, es que en los últimos 18 años –sí, eso incluye a Lula I, II, Dilma gobierno – la legislación cambiaria estaba siendo modificada con el objetivo subliminal de quitarle al Banco Central de Brasil el poder de intervenir en el mercado cambiario de manera eficiente y efectiva, es decir, para interrumpir movimientos puramente especulativos en el mercado cambiario. mercado cambiario, impulsado por irracionalidad, avaricia, prejuicios y comportamiento gregario de los agentes del mercado financiero.

Como leemos en el documento “Medidas de simplificación en el ámbito cambiario previo a la entrada en vigor de la Ley N° 14.286, de 2021″ del Banco Central de Brasil (Ver este enlace)

“En 1933, mediante el Decreto nº 23.258, se estableció el ingreso obligatorio al Brasil de los recursos resultantes de las exportaciones brasileñas. Esta medida se adoptó en un contexto de alta escasez de divisas. Cabe señalar que dos años antes, el Decreto N° 20.451 estableció el monopolio estatal para la compra de divisas. Durante la mayor parte del siglo pasado, los ingresos por exportaciones constituyeron prácticamente la única fuente primaria de recursos para contribuir a la búsqueda del equilibrio de la balanza de pagos del país. En ese contexto, los exportadores estuvieron sujetos a controles y sanciones administrativas, incluidas multas compensatorias pecuniarias. al 200% del valor de la operación en caso de no entrada a Brasil de sus ingresos por exportaciones”

Además: “El BCB también ejerció control cambiario sobre las operaciones de importación, vinculando los documentos para el despacho de mercancías de la autoridad aduanera a los contratos cambiarios recibidos de las instituciones bancarias. Los procedimientos de control de cambios también estuvieron presentes en el ámbito de los servicios y de capitales internacionales. Así, Brasil vive desde hace décadas con restricciones burocráticas para el acceso a divisas en el mercado cambiario, además de autorizaciones previas y posteriores obligatorias en el ámbito de capitales internacionales”.

Sin embargo, “el proceso de flexibilización del mercado cambiario en Brasil comenzó con la creación del mercado cambiario de tipo flotante por el Consejo Monetario Nacional (CMN), mediante resolución emitida en 1988. Este mercado se hizo posible para los residentes en Brasil, incluidos exportadores, establecer disponibilidad en el exterior, mediante operaciones en moneda nacional y con la intermediación de instituciones financieras del exterior. Con el inicio de la operación del mencionado mercado de tasa flotante, en 1989, los exportadores brasileños comenzaron a vivir una situación paradójica y asimétrica. Estaba sujeto a la entrada obligatoria de ingresos provenientes de sus ventas externas a través del mercado cambiario a tipos administrados y, a partir de 1990, del mercado cambiario a tipos libres. Por otro lado, contaba con el respaldo regulatorio para, simultáneamente o en un momento posterior, constituir depósitos en el exterior sin restricciones, a través del mercado cambiario de tipo flotante”.

Durante el gobierno de Lula I, esta flexibilidad se acentuó porque “la Ley nº 11.371, de 2006, permitió flexibilizar la exigencia de cobertura cambiaria en las exportaciones, pasando a tener el CMN la facultad de establecer el porcentaje de recursos exportadores que pueden mantenerse en el extranjero. Ese año, el CMN estableció un porcentaje del 30% como límite para mantener estos recursos en el exterior. En 2008, el CMN permitió a los exportadores brasileños quedarse con el 100% de los recursos relacionados con la recepción de sus exportaciones en el exterior. El fin del requisito de cobertura cambiaria constituyó un importante instrumento económico y de gestión para las empresas exportadoras, contribuyendo al mismo tiempo a una mejor inserción del país en el mercado internacional. Otra importante medida de reducción de costos para las empresas introducida por la Ley nº 11.371, de 2006, fue el fin del cobro de multas a las operaciones de importación brasileñas, por mora en el pago o por no contratar una operación de intercambio de importación. Hasta entonces, si había un retraso de alrededor de 180 días desde la fecha de vencimiento de la obligación, sin contratar la operación cambiaria respectiva en la forma establecida por el BCB, el importador se veía obligado a pagar una multa sobre el valor de la importación. Esta multa ya no se justifica, dado que las empresas brasileñas tienen ahora, a partir de la Ley nº 11.371 de 2006, la capacidad de realizar pagos de importaciones con recursos disponibles en el exterior, que ya no están sujetos a las normas de contratación de divisas. en el mercado cambiario brasileño”

Pero el cambio más radical se introdujo con la ley 14.286 de 2021. Según un artículo de Agência Senado (este enlace) los principales cambios en el mercado cambiario provocados por esta ley fueron:

Persona física

Para los particulares, uno de los principales cambios es el permiso para vender divisas, siempre y cuando no sea profesional sino ocasional. La práctica, aunque común, no estaba permitida por la ley. Un ejemplo es la venta de divisas sobrantes de un viaje, por ejemplo. El límite es de US$500 entre individuos.

También ha cambiado la cantidad que cada persona puede llevar en sus viajes internacionales. El límite, que antes del marco legal aprobado estaba en reales, ahora está en dólares. Ahora, en lugar de R$ 10, cada persona podrá viajar con hasta US$ 10 sin infringir la ley. La misma regla se aplica a quienes salen y llegan a Brasil. El cambio era necesario porque el valor se había fijado en los años 90, en un momento de casi paridad entre los valores del dólar y el real. Hoy, un dólar vale casi R$ 5,50.

Inversiones

El nuevo marco legal permite a bancos e instituciones financieras invertir en el exterior recursos recaudados en Brasil o fuera del país, además de facilitar el uso de la moneda brasileña en transacciones internacionales. Según el gobierno, esto ayudará a financiar a los importadores de productos brasileños. El flujo de recursos ahora es directo entre empresas del mismo grupo.

Fuente: Agencia Senado

Bueno, cuando miramos el trabajo en su conjunto (Ver figura 3) es fácil ver que la capacidad del Banco Central para intervenir en el mercado cambiario se fue reduciendo gradualmente con el tiempo, principalmente con el fin de la cobertura cambiaria de las exportaciones. con la Ley 14.286 de 2021, que permitió a los residentes en Brasil invertir en renta fija en el extranjero, aumentando astronómicamente la cantidad de capital que puede salir del país. Si antes de esta ley sólo podían salir de Brasil los capitales que ingresaban en forma de IDP o inversiones de cartera de no residentes; Con la nueva ley, los residentes podrán retirar de sus cuentas de depósito a la vista, cuentas de ahorro y fondos de inversión para invertir en el extranjero, sin límite. Está claro que, dada la nueva legislación cambiaria, las reservas internacionales brasileñas son insignificantes para evitar un ataque especulativo contra la moneda brasileña, exactamente lo que está sucediendo ahora. En este contexto, no tiene sentido vender reservas, realizar subastas de líneas, aumentar las tasas de interés o nombrar a Henrique Meirelles como presidente del BCB. Todo esto será en vano. No puedes luchar con un cuchillo si estás armado con una bazuca. Es necesario tener una bomba atómica. En primer lugar, el Consejo Monetario Nacional necesita restablecer el requisito de cobertura cambiaria del 100% para las exportaciones a fin de obligar a los exportadores a internalizar los dólares que tienen en el extranjero. Además, el Congreso Nacional necesita derogar la ley 14.286 de 2021. Pero el simple anuncio de esta derogación alimentaría aún más el fuego en el ataque especulativo contra el Real. Por lo tanto, corresponde al Presidente de la República emitir un diputado suspendiendo los efectos de esta ley por un período de 180 días, hasta que se construya una nueva institucionalidad para la política cambiaria de Brasil, que impida que la Nación Brasileña sea rehén. por intereses mezquinos y antieconómicos: patriotas de los aspirantes a la paz. Esta es una lucha que la nación brasileña necesita llegar hasta el final. Con la gracia de Dios venceremos.

Si se le dan los instrumentos adecuados al Banco Central, al igual que el Banco Central Europeo durante la crisis del euro en 2012, el BCB podrá hacer todo lo necesario para preservar la estabilidad del real y, créanme, será suficiente. . (https://www.youtube.com/watch?v=W97hM8eCE5g)

Figura 3

*José Luis Oreiro Es profesor de economía en la UnB. Autor, entre otros libros, de Macroeconomía del desarrollo: una perspectiva keynesiana (LTC). [https://amzn.to/49KlGsv]

Publicado originalmente en blog del autor.

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