por FERNANDO NOGUEIRA DE COSTA*
El mercado parece haberse dado cuenta: mantener el tipo de referencia actual sería un grave error
La política monetaria está en debate en Brasil por el reinicio de un nuevo gobierno social-desarrollista electo contra el neoliberalismo aliado con el neofascismo. Mi ex profesor de la Unicamp, Luiz Gonzaga Belluzzo, hizo oportunas consideraciones sobre ella (Valor económico, 07/03/23).
El régimen de metas tiene como finalidad definir la regla de reacción óptima del Banco Central. Presuntamente, con el tiempo, fortalecería la confianza de los agentes del “mercado”. Al adaptar sus decisiones en el manejo de la tasa de interés de corto plazo a las expectativas racionales (según la economía de la confianza neoclásica) de los formadores de precios y poseedores de riqueza, la autoridad monetaria obtendría la estabilidad en el nivel general de precios a expensas de los ingresos de los trabajadores. y empleo
Luiz Gonzaga Belluzzo cita a Michael Woodford para este autor proponiendo el sistema de objetivos para apuntar a la estabilización de precios reajustados con poca frecuencia (precios pegajosos) como los precios administrados de los servicios públicos. Las fluctuaciones coyunturales de los precios competitivos, sujetas a frecuentes ajustes o choques con desabastecimientos atípicos, deben ser excluidas del régimen de metas de inflación precisamente porque son auges y caídas de corto plazo.
Este régimen de metas de inflación tampoco debería preocuparse por las fluctuaciones en los precios de los activos financieros, ya que es un shock cambiario transitorio en sí mismo. No todos los bienes tendrían sus precios igualmente controlados por la demanda agregada.
Por lo tanto, el Banco Central debería adoptar la meta de estabilización de la inflación subyacente. O la inflación subyacente representa la tendencia a largo plazo en el nivel de precios.
Al medir la inflación a largo plazo, se deben excluir los cambios transitorios de precios. Con este fin, se excluyen los componentes del índice de precios que a menudo están sujetos a precios volátiles, como los alimentos y la energía. Cuando se percibe que el control monetario general no es capaz de hacer frente, por ejemplo, a las estaciones secas estacionales, se pone mayor énfasis en precios más ajustados y menos sujetos a choques de oferta.
Pero estos choques temporales de oferta en los precios de materias primas y alimentos o el reajuste intempestivo de los precios administrados, ¿no contaminan negativamente las expectativas de los agentes? Esto sucedería si el creadores de precios siempre enfrentó su clientela disputada por otros competidores oligopólicos...
En otras palabras, ¿las “expectativas no ancladas” determinan reajustes en todos los precios o al menos en los precios de los insumos clave? Este no es el caso, por ejemplo, de los precios de los combustibles relacionados con la volatilidad del tipo de cambio y la cotización internacional. mercancía petróleo fuera del control de la política monetaria. Una política electoral tuvo su ruina al obligar a los estados a reducir sus impuestos.
Luiz Gonzaga Belluzzo advierte: “la reacción del Banco Central también debe considerar los efectos negativos sobre la deuda pública y el déficit nominal originados por un exceso en el manejo de la tasa de interés de corto plazo”. En una situación de predominio fiscal, el aumento de la tasa de interés real provoca un crecimiento de la deuda al elevar el costo real del servicio de la deuda y al reducir la demanda de bienes y servicios, especialmente la de los trabajadores. Por tanto, provoca una caída de la recaudación tributaria y dificulta la obtención de un superávit primario.
André Lara Resende, a su vez (Valor económico, 08/03/23), destaca: una intervención exitosa debería reducir las expectativas de inflación futura, bajando las tasas de interés para plazos más largos, mientras eleva temporalmente las tasas de interés para plazos más cortos. Es el mecanismo para reducir la pendiente de la estructura temporal de las tasas de interés.
Se centra en el efecto de los intereses sobre la deuda pública. Además de que el Selic es la base para añadir un spread y establecer toda la estructura de interés de los préstamos en la economía, importa para la política monetaria y fiscal. ¿Por qué es tan alto?
También critica la idea de que a la larga sólo lo determinan las expectativas de los tenedores de deuda, como sostiene la gran mayoría de economistas mediáticos del “mercado”. De hecho, el plazo también resulta de la acción directa del Banco Central.
Día a día, la autoridad monetaria administra la liquidez en el mercado de reservas bancarias para colocar el mercado Selic al nivel del objetivo Selic anunciado previamente. Sin embargo, los idólatras del mercado defienden la tesis de que “los intereses son el resultado de fuerzas impersonales del mercado, ya que el Banco Central de Brasil sólo determinaría la tasa de muy corto plazo, es decir, la tasa de un día o durante la noche".
En esta prédica, el mercado sacrosanto determinaría el interés por los plazos más largos, de hecho, relevante tanto para el costo de la deuda como para las condiciones crediticias en la economía. De esta forma, la autoridad monetaria no podría oponerse a la determinación que haga el mercado respecto a las tasas de interés para plazos mayores.
Esta estructura temporal de tasas de la deuda pública (y parámetro para la deuda privada de largo plazo), según Lara Resende, es conocida por quienes tienen una intimidad reverencial con ella como “la curva”. Sería impersonal e implacable.
Si el Banco Central intenta reducir voluntariamente la tasa básica -como se hizo en el primer gobierno de Dilma Rousseff-, la amenaza es el lugar común: “se desanclarían las expectativas de inflación”. Por lo tanto, se verían reflejados en el aumento de las tasas de largo plazo.
En la dirección opuesta a la caída de la tasa básica, en la jerga metafórica de la esnob casta de rentistas-comerciantes, “la curva se acentuaría, con tasas de interés cortas más bajas, pero tasas de interés largas más altas”. Gráficamente se representa por un mayor ángulo de inclinación del interés en el tiempo, arbitrariamente extrapolado por esta imaginación que crea intereses en los bolsillos de los tenedores de deuda pública.
De ahí que todas las declaraciones de las autoridades críticas a la intocable política monetaria, incluidas las del Presidente de la República reelegido por tercera vez con los votos de la mayoría del electorado, expresarían un intento infructuoso de reducir artificialmente las tasas de interés y , después de todo, terminaría criándolos. ¡Algunos “portavoces” incluso dicen que “las tasas de interés bajarían, pero las críticas del presidente Lula terminaron elevando las tasas actuales”!
¡Es como acusar a “petistas infiltrados” por el motín en la sede de los Tres Poderes de la República el 8 de enero de 2023, día de la vergüenza nacional! La imaginación de esta gente de derecha no tiene límites para victimizarse... y beneficiarse de sus mentiras.
Lara Resende demuestra con datos el costo promedio de las emisiones y el stock de deuda para seguir la tasa Selic. Hay, en este caso, una alta correlación causal entre los dos.
Al fijar la tasa de interés base para un día (durante la noche), el Banco Central determina el primer punto de la curva. A partir de entonces, la tesorería de cada banco “déficit”, si no hubiera obtenido superávit en el flujo de caja diario, obtendría las reservas necesarias para llevar su cartera de títulos de deuda pública, en el mercado interbancario, que determina la tasa CDI , Usado como apoderado de SELIC. Una selección de cartera con títulos posfijos (LFT) y/o con índice de precios (NTN-B) no tendría prácticamente riesgo, en lugar de apuestas especulativas a la baja de las tasas de interés fijas (LTN).
Estimar las sucesivas tasas a un día determinadas a futuro por la autoridad monetaria es un ejercicio de imaginación colectiva. Asegurarse de que, ex post, el costo promedio de la deuda, establecido por las tasas para los diferentes vencimientos de los bonos, es consecuencia de su política monetaria que guió la trayectoria de la tasa básica en el tiempo. El mercado sigue al Banco Central, es decir, “¡la cola no mueve al perro!”.
Para Lara Resende, el foco no debe estar exclusivamente en la mítica meta de inflación. Por cierto, la tasa de inflación ha sido inercial en torno al 6% anual durante casi dos décadas, excepto dos años (2015 y 2021), respectivamente, por choques arancelarios (sobreajuste de precios administrados) e inflación importada.
La tasa correcta sería aquella capaz de permitir alcanzar el pleno empleo, sin provocar un recalentamiento de la economía ni provocar déficit en el comercio exterior. Como la “tasa natural o neutra”, que provoca el llamado equilibrio monetario, es hipotética, es decir, sólo verificada ex post, tras comprobar haber sido pasajero a tiempo, todo lo demás son meras especulaciones. La política monetaria no es ciencia, sino habilidad…
Lara Resende, una de las teóricas de la inflación inercial en Brasil, afirma correctamente: “no toda la inflación es causada por un exceso de demanda. Entonces, no está claro cómo y por qué el aumento de las tasas de interés lo reduciría”.
Los adeptos a la economía de la confianza eluden la responsabilidad de señalar los canales de transmisión de la política monetaria para la fijación de todos los precios. ¿Sería la Curva de Phillips con el vaivén entre inflación y desempleo? ¿Sería el efecto sobre la apreciación de la moneda nacional con la disparidad de la tasa de interés nacional frente a la tasa de interés internacional? sería en la ¿Milton Friedman “los canales difusos con retardos variables”?
Finalmente, Lara Resende señala que estamos ante la inminencia de una crisis crediticia, provocada por la “inconsistencia contable” (sic) de las americanas y la absurda tasa de interés básica, amenazando con provocar el desapalancamiento financiero de las empresas y llevar a la economía brasileña a la quiebra. una recesión o una nueva depresión. El mercado parece haberse dado cuenta por fin: mantener el tipo de referencia actual sería un grave error.
*Fernando Nogueira da Costa Es profesor titular del Instituto de Economía de la Unicamp. Autor, entre otros libros, de Red de apoyo y enriquecimiento (Disponible en https://fernandonogueiracosta.wordpress.com/2022/09/20/rede-de-apoio-e-enriquecimento-baixe-o-livro/).
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