por FERNANDO NOGUEIRA DE COSTA*
Quedó en evidencia, tanto para la opinión especializada como para la opinión pública, la estrategia adoptada por la cadena comercial retail
Los economistas no tienen un laboratorio con NTP (Condiciones normales de temperatura y presión) para probar sus hipótesis. Por tanto, vivir la realidad es su campo de análisis aplicado.
Un estudio de caso de crisis, a diferencia de quienes sufren sus consecuencias, los hace “felices como un pollito en la basura”. Algunos idealistas dicen trabajar en abstracto con la hipótesis irreal del equilibrio o “lo que debería ser”, precisamente para demostrar que la realidad es anómala. Otros, materialistas, trabajan con el “pensamiento concreto”, luego de abstraer sus hipótesis de la concreción de la realidad, es decir, “lo que es”.
Los oportunistas aprovechan el caso para promocionarse apresuradamente, como un aficionado al final del partido cuando levanta el cartel de “¡Lo sabía!”. Practican la “profecía inversa”, es decir, juzgan el proceso desde la línea de meta.
Evito esta práctica sobrenatural de la omnisciencia. Pero no puedo dejar de citar, para quienes deseen profundizar en el estudio del caso de las Americanas, mi texto de discusión, “Tiempo y Dinero en Compras y Ventas a Plazo”, publicado en el sitio web del Instituto de Economía de la Unicamp en julio de 2022.
¿Por qué razón? En él defiendo la hipótesis, basada en hechos y argumentos lógicos, de que “la diferencia entre el tiempo de pago y el tiempo de cobro es determinante para permanecer en el negocio del comercio minorista. El objetivo es obtener el tiempo suficiente para que los pagos de los proveedores ya hayan obtenido ingresos suficientes por las ventas de los bienes que les compraron”.
Una vez más se probó la hipótesis, esta vez en el mundo real. Corresponde al riesgo retirado de las tiendas Americanas, también denominadas “una suma global” (falta a una cita), utilizado en el traspaso de financiación a proveedores.
Era evidente, tanto para la opinión especializada como para la opinión pública, la estrategia adoptada por la cadena comercial minorista. Era operar más con capital de otros que con capital propio. El capitalista más habilidoso en este juego podrá apalancar, cotizar en bolsa, asociarse y recaudar capital como garantía del uso de capital de terceros. Aumentar la escala y la rentabilidad con este apalancamiento financiero es el secreto de los negocios capitalistas.
No sería raro que los comerciantes buscaran extender el período de pago a los proveedores y acortar el período de pago a los clientes. Paradójicamente, en tierra brasilis, ¡el vendedor obliga al comprador a pagar a plazos con tarjetas de crédito!
El comprador razona: me gusta que piense que me está engañando con un precio a plazo igual al precio al contado, pero al pagar más tarde tendré más ingresos por intereses, en teoría, perdidos por él, el vendedor. “El tiempo es dinero” según una máxima de la teoría financiera, relacionada con el flujo de caja futuro llevado a valor presente, es decir, descontado del costo de oportunidad esperado durante el período.
El problema con esta “inversión en espejo” es que el costo de vida en el país es más alto en relación a una economía con una diferencia entre los precios spot y forward. Se produce por la transferencia del costo de las ventas a crédito a todos los compradores con el mismo precio, utilicen o no tarjetas de crédito con “fechas de aniversario” futuras.
Muchas empresas no financieras comercian con tiempo, no con dinero, ¡porque no lo tienen! Buscan pagar a plazos y descontar cuentas por cobrar para obtener efectivo. Luego, con el dinero adelantado de las ventas, pagan los compromisos de compra. Con el fin de utilizar recursos de terceros para aprovechar financieramente su negocio, buscan anticiparse a las cuentas por cobrar comprador-cliente de los bancos comerciales. Antes las ventas eran a través de cheques, ahora son a través de tarjetas de crédito.
El nombre de bancos comerciales tuvo su origen histórico en estas operaciones de descuento, es decir, cobrando una comisión por adelantar dinero al comerciante para que sus ventas fueran recibidas a plazos. El llamado redescuento, realizado por la Autoridad Monetaria, era el préstamo de liquidez que ésta otorgaba a los bancos, garantizado por los valores comerciales recibidos en los compromisos de pago.
Las alianzas entre grandes cadenas comerciales y bancos, para adelantar también estos recursos a sus proveedores, se multiplican. Sin embargo, quien tiene menos poder de negociación -el pequeño empresario dueño de un solo establecimiento comercial- necesita negociar las condiciones a tasas de descuento, para poder obtener alguna ventaja en esta “industria de cuentas por cobrar”, y ayudar de inmediato al cajero.
¿Cuál fue la decisión crucial, capaz de alterar irreversiblemente el contexto, si no a costa de asumir una pérdida, o de “perturbar el equilibrio estable de la economía”? El año pasado, minoristas y empresas de servicios intentaron retomar sus ventas, pero sintieron un deterioro relevante en el nivel de endeudamiento, debido a que el régimen de metas de inflación, por debajo de la realidad mundial actual, llevó al COPOM (Comité de Política Monetaria) Central do Brasil del Banco a elevar la tasa de interés real a 8 puntos porcentuales (aproximadamente, 13,75% – 5,75%), ¡la más alta del mundo!
La expectativa de una recesión mundial, debido al fenómeno generalizado del aumento de la inflación y las altas tasas de interés, contamina las decisiones de inversión. La débil generación de efectivo puede complicar el apalancamiento financiero de las actividades comerciales.
El análisis de los balances de una muestra representativa de empresas de comercio y servicios muestra que, mientras la deuda financiera neta de los grupos casi se duplicó, la generación de caja operativa aumentó mucho menos, aumentando la presión sobre el nivel de endeudamiento. Elevó el grado de fragilidad financiera.
En el mismo rango, el valor de la utilidad antes de intereses, impuestos, amortización y depreciación (EBITDA, por sus siglas en inglés) avanzó a un menor ritmo, alrededor de 1/5 en el año. Como resultado, la relación entre la deuda neta y el resultado operativo (EBITDA) más que se duplicó, aunque con una rápida aceleración en el corto plazo todavía se encuentra en un nivel por debajo del doble, que se considera el nivel crítico.
Con la proyección de que el PIB crecerá menos en 2023 en comparación con 2022, debido a la recesión mundial y al ajuste fiscal local, como “frenos para la limpieza”, el escenario también es de ingresos débiles. Como resultado, las empresas tendrán planes de inversión más conservadores para este año, con el fin de proteger el efectivo y mantener las reducciones de costos y gastos como una prioridad. Todavía tendrán que continuar canjeando (refinanciando o renovando) la deuda en términos impagables en este entorno de altas tasas de interés.
Si bien el Selic tiene un efecto positivo sobre los ingresos financieros, los gastos financieros crecen más rápidamente que los ingresos. Las empresas pagan, en sus líneas de crédito o debentures, porcentajes del CDI. Con interés posfijo, siempre están por encima de los rendimientos obtenidos en sus ingresos financieros con interés fijo.
El capital de trabajo ha afectado el flujo de efectivo de estas empresas minoristas. Debería mejorar si ajustan sus inventarios a un entorno de consumo más restringido.
Miles de accionistas minoritarios, pequeños inversionistas en acciones, retiraron montos de sus ahorros, fruto del sacrificio en el consumo, confiando en la solidez y alto nivel de gobierno corporativo de Americana. Fueron engañados por las buenas perspectivas de crecimiento anunciadas, registradas en el análisis de sus balances divulgados, y adquirieron acciones de la, hasta entonces la mayor cadena de retail del país.
Sin embargo, se detectaron inconsistencias en los asientos contables, reduciendo la cuenta de deuda con proveedores, realizada en años anteriores. Luego de buscar una medida cautelar en preparación para su recuperación judicial, Americanas comienza a estructurar un plan para vender activos -formas de mantener la riqueza-, no todos tan líquidos.
Presionada para reunir capital en medio de una de las mayores crisis en la historia empresarial brasileña, la minorista pondrá en negociación subsidiarias o afiliadas. La venta de activos, para restituir la caja (disponibilidad), es un movimiento obligado, un pilar del trípode que se completa con la capitalización y la renegociación de la deuda.
Para tener más tiempo para pagar las deudas, su gestión recibió una serie de demandas, siendo la principal una capitalización inmediata por parte de sus controladores, el trío multimillonario 3G: Jorge Paulo Lemann, Marcel Telles y Beto Sicupira.
Sin embargo, los bancos acreedores se sorprendieron con la noticia de que Americanas había obtenido una medida cautelar suspendiendo cualquier pago del total de las deudas, declaradas en R$ 40 mil millones. "Es una pena, muestra el carácter de los chicos de 3G", dijo un portavoz del banco. Prometió no hacer más negocios con el trío: “¡con nosotros nunca más!”. El mundo gira, Americanas gira… ¿Y quién equilibra?
*Fernando Nogueira da Costa Es profesor titular del Instituto de Economía de la Unicamp. Autor, entre otros libros, de Red de apoyo y enriquecimiento. Disponible https://fernandonogueiracosta.wordpress.com/2022/09/20/rede-de-apoio-e-enriquecimento-baixe-o-livro/
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