por PEDRO HENRIQUE M.ANICETO*
El aumento de la tasa Selic al 10,75% refleja una política monetaria que no está alineada con las necesidades de largo plazo de la economía brasileña
La reciente decisión del Comité de Política Monetaria (Copom) de aumentar la tasa de interés básica (Selic) en 0,25 puntos porcentuales, del 10,5% al 10,75% anual, marca el primer aumento de intereses en el tercer mandato de Luiz Inácio Lula da Silva y representa un punto de inflexión en la conducción de la política monetaria.
El Banco Central justifica esta decisión basándose en el calentamiento de la economía, las persistentes presiones inflacionarias y la necesidad de anclar expectativas inflacionarias alejadas de la meta. Sin embargo, al analizar más profundamente el contexto macroeconómico y la política económica actual, es posible observar una desconexión entre la decisión del Copom y la situación económica nacional e internacional, revelando los límites de este enfoque excesivamente ortodoxo.
La justificación del Banco Central para el aumento de la Selic se centra en la percepción de que la economía brasileña está operando por encima de su potencial, evidenciada por la “brecha de producción positiva”, y las preocupaciones sobre la inflación en servicios y alimentos, que ha demostrado ser resistente. En términos macroeconómicos, la brecha de producción positiva ocurre cuando la economía crece por encima de su capacidad productiva sin generar ganancias correspondientes en productividad, lo que genera presiones inflacionarias.
En este escenario, el Copom evalúa que se debe endurecer la política monetaria para evitar un sobrecalentamiento de la economía, lo que teóricamente ayudaría a evitar que la inflación se salga de control. Sin embargo, esta evaluación del Banco Central parece subestimar los efectos secundarios del aumento de las tasas de interés, ignorando la naturaleza de los factores que impulsan la inflación brasileña y sin tener en cuenta el impacto negativo sobre el crecimiento a largo plazo.
La inflación actual en Brasil no puede atribuirse exclusivamente a las presiones de la demanda. Gran parte del aumento de precios, particularmente en el sector de alimentos y energía, está relacionado con shocks de oferta, como crisis climáticas que afectan las cosechas agrícolas y tarifas energéticas más altas. En economías donde la inflación está predominantemente relacionada con los costos (conocida como inflación de costos –, el aumento de los tipos de interés tiene efectos limitados sobre el control de precios, ya que los factores subyacentes a la inflación no son sensibles a las tasas de financiación.
Dado que gran parte de la inflación brasileña está impulsada por factores exógenos y sectoriales, el aumento de la Selic impone una restricción innecesaria al crédito, desincentivando el consumo y las inversiones productivas, sin atacar, sin embargo, las causas reales de la inflación.
La política de aumento de la Selic también impone una carga significativa a la Formación Bruta de Capital Fijo (FBCF), uno de los componentes más dinámicos del Producto Interno Bruto (PIB). El aumento de los tipos de interés aumenta el coste del crédito para las empresas, que empiezan a afrontar mayores dificultades para financiar proyectos de expansión, modernización e innovación. La retracción de las inversiones productivas afecta directamente la capacidad de la economía para aumentar su productividad total de los factores (PTF), comprometiendo el crecimiento de largo plazo.
En una economía como Brasil, donde el déficit de infraestructura y la baja competitividad industrial son obstáculos estructurales al crecimiento, la restricción del crédito se traduce en una reducción de las oportunidades de desarrollo industrial y tecnológico, exacerbando la dependencia del país de sectores primarios de valor agregado de bajo costo.
El aumento de las tasas de interés también tiene efectos adversos sobre la dinámica fiscal. Con la Selic más alta, el gobierno ve crecer el costo de la deuda pública, ya que la mayoría de los bonos emitidos por el Tesoro Nacional están indexados a la tasa de interés básica. En este escenario, Brasil, que ya tiene una elevada deuda pública en relación con el PIB, verá crecer sus cargos por intereses, lo que limitará aún más el espacio fiscal disponible para las políticas de inversión pública.
En un contexto en el que las cuentas públicas están presionadas por las demandas sociales, el aumento de los gastos por intereses impone la necesidad de recortes en otras áreas o de mayor endeudamiento, comprometiendo el equilibrio fiscal y la capacidad del gobierno para impulsar políticas públicas esenciales. El escenario fiscal se agrava si tenemos en cuenta que Brasil adopta un nuevo régimen fiscal que impone límites al crecimiento de los gastos primarios, lo que significa que el aumento de las tasas de interés restringe aún más la capacidad de inversión del Estado en áreas estratégicas como infraestructura, salud y educación. .
Desde el punto de vista de las expectativas de los agentes económicos, el aumento de la Selic también presenta riesgos para la credibilidad de la política monetaria de largo plazo. Si bien el Banco Central ha reiterado su compromiso con la convergencia de la inflación a la meta, la percepción de riesgo fiscal y el aumento de las tasas de interés podrían alimentar una dinámica de desanclaje de expectativas. Con el aumento de la tasa Selic, el costo del crédito aumenta no sólo para el sector público, sino también para el sector privado, generando una espiral donde el aumento de los costos de financiamiento reduce la inversión y, en consecuencia, el potencial de crecimiento de la economía.
Al mismo tiempo, la percepción de que la deuda pública se está volviendo insostenible podría llevar a un aumento de la prima de riesgo exigida por los inversores, lo que se traduciría en un aumento de las tasas de interés de largo plazo y una depreciación del tipo de cambio. En este escenario, el propio intento del Banco Central de controlar la inflación elevando las tasas de interés podría convertirse en un factor de presión inflacionaria de segundo orden, al provocar un aumento en el costo de las importaciones y alimentar nuevas rondas de ajustes de precios en el sector productivo.
La política monetaria adoptada por el Copom también parece alejada de la situación internacional. Mientras que el Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos inicia un ciclo de flexibilización monetaria, con recortes de tipos de interés para mitigar el riesgo de una recesión global, Brasil sigue en dirección opuesta, optando por una postura más contractiva. Esta divergencia entre las políticas monetarias de Brasil y Estados Unidos puede generar distorsiones en los flujos de capital y los tipos de cambio.
La reducción de los tipos de interés en EE.UU. tiende a debilitar el dólar, lo que en teoría podría fortalecer al real. Sin embargo, el aumento de la tasa Selic en Brasil contrarresta esta dinámica, al atraer flujos de capital especulativos de corto plazo, que buscan aprovechar el diferencial de tasas de interés entre las dos economías. El fortalecimiento del real que sigue obstaculiza la competitividad de las exportaciones brasileñas, empeorando el déficit de cuenta corriente y creando presión sobre la balanza de pagos.
La insistencia del Banco Central en una política monetaria rígida, ajena a las especificidades de la inflación brasileña y el contexto internacional, sugiere una visión ortodoxa que prioriza la estabilidad monetaria en detrimento del crecimiento económico y el desarrollo social. Al adoptar una postura contractiva frente a presiones inflacionarias que provienen principalmente del lado de la oferta, el Banco Central está profundizando los desafíos estructurales de la economía brasileña, como la baja productividad y la excesiva dependencia del crédito.
Además, la política de aumentar las tasas de interés compromete la sostenibilidad fiscal, restringe la capacidad de inversión pública y empeora las desigualdades sociales, ya que el crédito se vuelve menos accesible para los sectores más vulnerables de la población.
En resumen, el aumento de la tasa Selic al 10,75% refleja una política monetaria que no está alineada con las necesidades de largo plazo de la economía brasileña. La estrategia adoptada por el Banco Central, al priorizar el control de la inflación mediante un aumento de las tasas de interés, ignora los efectos adversos sobre la FBCF, el crecimiento potencial y la sostenibilidad fiscal. En un contexto de desafíos globales y presiones internas, Brasil necesita una política monetaria más flexible coordinada con políticas fiscales e industriales que promuevan un crecimiento inclusivo, una mayor productividad y una reducción de las desigualdades.
Mantener una política de tasas de interés altas puede tener efectos perniciosos, perpetuando un ciclo de bajo crecimiento e inflación estructural, mientras que los avances a corto plazo en términos de control de la inflación resultan ilusorios frente a los desafíos a mediano y largo plazo.
*Pedro Henrique M.Aniceto estudia economía en la Universidad Federal de Juiz de Fora (UFJF).
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