por FRANÇOIS CHENSAIS*
Cómo y por qué el mundo de las finanzas constituye un universo ultraparásito que goza de una protección inquebrantable
En el desarrollo de la pandemia en Europa, el sistema financiero recibió poca atención mediática. Recién a fines de febrero, principios de marzo, una caída muy fuerte en los mercados bursátiles ocupó los principales titulares de los periódicos y las estaciones de televisión. De hecho, entre el 20 de febrero y el 9 de marzo vimos una caída en las cotizaciones entre un 23% y un 30%, según la plaza financiera. Ahora sabemos que fue gracias a la intervención de la Fed (Banco Central de los Estados Unidos). Hoy, su apoyo a los inversores financieros no ha disminuido. El 12 de junio, la Fed redujo las tasas de interés clave de sus préstamos al 0% y anunció compras ilimitadas de bonos del Tesoro.[i]. El 18 de junio, el BCE [Banco Central Europeo] anunció posteriormente que prestaría a los bancos de la zona euro 1,31 billones de euros a una tasa del -1%. En abril de 2019, concluí un artículo para Al encuentro: “la cuestión política que puede surgir en uno o varios países europeos, según las circunstancias, es un nuevo rescate de los bancos por parte del Estado y la “socialización de las pérdidas” a costa de los asalariados, como ocurre en estos casos”[ii].
Ahí estamos. el periodico economico Los rumores señala que, en lo que respecta al BCE, la cantidad es un récord para un programa llamado TLTRO (Operación de Refinanciación a Largo Plazo Dirigida [Operación de financiación dirigida a largo plazo]): “La oferta es especialmente atractiva. Las instituciones que se adhirieron a estos préstamos pagarán una tasa de interés negativa. En otras palabras, el BCE pagará a los bancos para que presten a sus clientes. Y el nivel de esta remuneración, -1%, es totalmente inédito. Para ello, los bancos deben mantener su crédito a la economía en niveles previos a la pandemia. Una condición que debería cumplirse fácilmente gracias a las garantías gubernamentales para permitir a las empresas capear la crisis”.
El objetivo anunciado es fortalecer la capacidad crediticia de los bancos, especialmente a las PYMES [Pequeñas y Medianas Empresas], pero “varias instituciones podrían optar por invertir parte de estos fondos al -1% en bonos del Estado que ofrezcan una rentabilidad positiva, incluidos los de la Italia"[iii]. En definitiva, se trata de restaurar la rentabilidad de los bancos y su capacidad de pagar dividendos a sus accionistas.
Pero las cosas no son tan simples como eso. Por el contrario, el informe trimestral del FMI sobre la estabilidad financiera mundial, el Informe de estabilidad financiera global [Global Financial Stability Report], de abril de 2020, y el artículo publicado en el blog de economistas del FMI dan idea de una situación inédita de las instituciones -bancos centrales y FMI- revelada por la pandemia, enfrentadas a una situación igualmente inédita de ingobernabilidad y separación entre los mercados y la “economía real”, comenzando por las bolsas de valores. Las dos principales tendencias sistémicas a largo plazo que se discutieron en los artículos anteriores ayudarán a comprender sus raíces.
El contexto a largo plazo: acumulación financiera sin fin y continua caída de las tasas de interés
El primero es el movimiento mundial que vio crecer los activos financieros globales a un ritmo muy por encima del PIB mundial. He hablado de esto en varios artículos publicados por Al encuentro. Resulta del mecanismo específico de acumulación de capital dinerario/capital de préstamo frente a la “acumulación real de capital” que Marx discute en los tres capítulos denominados “Capital dinerario y capital real” de la quinta sección del Libro III.[iv]. En la época del estudio de Marx, el movimiento está ligado al ciclo económico: parte del capital acumulado por los capitalistas industriales en la fase de expansión busca ser valorado como capital de préstamo en el período de crisis y recesión. Añade, un tanto lacónicamente, que la acumulación de capital-dinero puede ser “el resultado de fenómenos que acompañan a la acumulación real, pero que difieren por completo de ella”.[V].
Lo que fue un hecho coyuntural en el siglo XIX se ha convertido en un proceso sistémico en el caso del capitalismo contemporáneo, nacido, primero, de las relaciones imperialistas “Norte-Sur”, luego de los mecanismos institucionales de transformación de salarios en capital monetario a través de sistemas de retiro por capitalización y luego se nutre de la emisión de títulos de deuda privada y, cada vez más, de deuda pública en los países capitalistas centrales. Se trata de derechos virtuales de retiro de la plusvalía presente y futura, directos, en el caso de acciones y obligaciones emitidas por empresas, indirectos, en el caso de títulos de deuda pública. Representan capital para quienes los poseen y esperan un retorno, pero son capital ficticio desde el punto de vista del movimiento de capital en su conjunto.[VI].
El McKinsey Global Institute ha calculado que las acciones medidas por su capitalización de mercado, los bonos corporativos y gubernamentales y los depósitos bancarios aumentaron del 100 % al 200 % del PIB mundial entre 1990 y la crisis económica y financiera mundial de 2007-2009.
O McKinsey Global Institute dejó de publicar sus estimaciones. Por otro lado, el sitio web Visual Capitalista datos publicados en mayo que muestran que el movimiento continuó[Vii]. Las acciones medidas por su capitalización bursátil ($89,5 billones) y los títulos de deuda pública y privada ($253,0 billones, de los cuales el 27,4% son deuda estatal) alcanzaron un total de $342,5 billones de dólares, 95,5 billones en depósitos bancarios (sin contar los 35,2 billones en estrecho agregados monetarios), por un total de 438,2 billones de dólares, que en 225 fue de 2012 billones de dólares, un incremento del 98%. Además, también hay 280,6 billones en activos inmobiliarios.
La segunda tendencia a largo plazo es la caída continua de las tasas de interés.
Las políticas (el término “poco ortodoxo”, utilizado durante mucho tiempo, fue desapareciendo gradualmente de los análisis) de creación masiva de dinero y apoyo permanente a los bancos, seguidas por la Fed y otros bancos centrales, contribuyeron a esta caída. El departamento de investigación del grupo Natixis estimó incluso que explicarían dos tercios de la caída de las tasas a partir de 2009[Viii]. Pero los economistas del Banco de Pagos Internacionales (BIS) en Basilea insistieron categóricamente en que esto no era suficiente para explicar la recesión, ya que había comenzado en 1995. En esta recesión, dicen, es imposible “desentrañar qué es secular y qué es lo cíclico, y, en lo cíclico, la importancia respectiva de los factores monetarios y no monetarios”.[Ex]. De hecho, las principales causas de la prolongada caída de tipos en los mercados de valores de deuda se encuentran en la distribución de las ganancias de productividad controlada por la relación entre capital y trabajo, la dimensión del cambio tecnológico y el bloqueo de los mecanismos de acumulación que genera. . El crecimiento de la plusvalía actual y futura de los derechos de giro virtuales que constituyen caídas de capital ficticias. La falta de oportunidades de inversión rentables hace que la oferta de capital sea mayor que la demanda[X]. Las tarifas solo pueden bajar. En respuesta, los inversores aumentaron año tras año lo que llamamos, desde principios de la década de 2010, el apetito por el riesgo o apetito por el riesgo (Apetito por el riesgo) y recurrió a las oportunidades de microbeneficios que ofrece la inteligencia artificial.
la irrupción de a lo grande datos y los algoritmos
Comercio de alta frecuencia (NAF) comercio de alta frecuencia, HFT) fueron la primera modalidad de “trading automático” basada en decisión estadística que gestiona la grandes volúmenes de datos financiero. Estos comerciantes de mercados virtuales utilizan algoritmos complejos para analizar simultáneamente múltiples mercados y ejecutar órdenes en función de su condición. Aunque la velocidad de transacción de NAF todavía era de 20 milisegundos a principios de la década de 2010, aumentó a 113 microsegundos en 2011.
Los no expertos en los mercados financieros descubrieron el NAF el 6 de mayo de 2010. Mientras que los mercados europeos abrieron con un ligero retroceso por las preocupaciones de Grecia, en Wall Street, sin señal de advertencia o razón aparente, el índice Dow Jones perdió casi un 10% en un pocos minutos[Xi]. Después de la investigación, las autoridades reguladoras de EE. UU. (SEC [Securities and Exchange Commission] y CFTC [Commodity Futures Trading Commission]) cuestionó la técnica de compra y venta de activos basada en algoritmos. Estudiando los contratos denominados “e-mini” del S&P 500 [Standard & Poor's 500], los investigadores encontraron que los comerciantes de NAF obtuvieron una ganancia promedio de $ 1,92 por transacción realizada por grandes inversores institucionales y un promedio de $ 3,49 por transacción realizada por inversores minoristas.[Xii].
Los NAF fueron seguidos por lo que llamamos “inversión robótica” [“robot de inversión”], que representó, en 2019, según el The Economist[Xiii], 35% de la capitalización de mercado en Wall Street, 60% de los activos de los inversores institucionales y 60% de las compras y ventas de bonos en los mercados estadounidenses. Esta gestión adopta diferentes formas. En los mercados de valores, el más común es el ETF (Fondo de inversion [en portugués, “fondo indexado”, un tipo de fondo de inversión cotizado en bolsa que rastrea un índice de referencia particular]). Como están programadas para seguir las fluctuaciones de un índice de referencia, sin buscar un desempeño superior al promedio del mercado, se las denomina “gestión pasiva”. En particular, es en la gestión de carteras privadas donde encontramos plataformas de inversión online completamente automatizadas, denominadas “robots asesores”. Fondos indexados cotizados en bolsa (fondos negociados en bolsa) realiza un seguimiento automático de los índices de acciones y bonos. A octubre de 2019, estos dispositivos gestionaban 4,3 billones de dólares en acciones estadounidenses, superando, por primera vez, las sumas gestionadas por humanos. El software llamado smart-beta aísla una característica estadística (volatilidad, por ejemplo) y se enfoca en valores que la exhiben. Dado que los algoritmos han demostrado su eficacia para las acciones y los derivados, también se están desarrollando en los mercados de deuda.
Los administradores de fondos leen los informes y se reúnen con las empresas de acuerdo con las estrictas leyes de divulgación y uso de información privilegiada diseñadas para controlar lo que es de dominio público y garantizar que todos tengan el mismo acceso. Hoy en día, una cantidad casi infinita de datos nuevos y el poder cada vez mayor de los algoritmos están creando nuevas formas de valorar las inversiones. Tienen más información actualizada sobre las empresas que la que está disponible para sus juntas directivas. Hasta ahora, el crecimiento de las capacidades informáticas ha democratizado las finanzas mediante la reducción de costos. Un Exchange Traded Fund (FNB) típico genera un 0,1 % anual, en comparación con quizás el 1 % de un fondo activo. Podemos comprar ETF por teléfono. Una guerra de precios en curso significa que los costos de transacción se han derrumbado y los mercados en su conjunto son más líquidos que nunca.[Xiv].
O The Economist sy pregunta si los ETF son una amenaza para la estabilidad financiera[Xv]. “Las computadoras pueden distorsionar los precios de los activos, ya que muchos algoritmos se ejecutan simultáneamente en valores con una determinada característica y luego los abandonan repentinamente. Los reguladores temen que la liquidez se evapore cuando los mercados se desplomen. Pero eso es olvidar que los humanos son perfectamente capaces de causarse daño a sí mismos y que las computadoras pueden ayudar a administrar el riesgo. Sin embargo, ocurrieron una serie de “flash-crashs” [caídas repentinas y profundas] e incidentes extraños, incluido el desplome de la libra esterlina en octubre de 2016 y una caída en los precios de la deuda en diciembre de 2018. Estos incidentes podrían ser más graves y frecuentes a medida que las computadoras se vuelven más poderoso".
El estado actual del sistema financiero mundial
En abril, el FMI publicó su primer informe trimestral de 2020, el Informe de estabilidad financiera global [Informe de Estabilidad Financiera Global]. El director del Departamento de Dinero y Mercados de Capitales publicó en su blog el esquema general del informe de junio de primera mano[Xvi]. Recuerda que, si el sistema financiero llamó la atención del público en general recién a principios de marzo, la situación estuvo muy tensa durante semanas. Así: “a mediados de febrero, cuando los inversores empezaron a temer que la epidemia se convirtiera en una pandemia mundial, las cotizaciones bursátiles cayeron con fuerza desde los niveles desmesurados que habían alcanzado. En los mercados de crédito, los diferenciales de crédito se han disparado, especialmente en segmentos de riesgo como los bonos de alto rendimiento, los préstamos apalancados y la deuda privada, cuya emisión prácticamente se ha detenido. Los precios del petróleo cayeron debido al debilitamiento de la demanda mundial y la falta de acuerdo entre los países de la OPEP+ sobre los recortes de producción, lo que redujo aún más el apetito por el riesgo. Esta volatilidad del mercado ha llevado a una huida a activos de calidad y los rendimientos de los bonos refugio se han desplomado”.[Xvii]. Los países emergentes sufrieron una terrible fuga de capitales.
Se trata principalmente de países africanos muy vulnerables, que han sufrido la mayor reversión en el flujo de inversiones de cartera jamás registrada por los países emergentes, tanto en dólares como en porcentaje de su PIB. La velocidad con la que se mueve el capital especulativo refleja el temor de los fondos especulativos ante la coyuntura.
El FMI está contento porque “los bancos centrales, en su conjunto, se movilizaron para evitar que la crisis sanitaria se convierta en un huracán financiero. Ya sea bajando sus tasas de interés, aumentando su programa de compra de activos financieros, implementando líneas de crédito intercambio intercambio entre ellos o la concesión de facilidades de crédito y liquidez”. La configuración que los economistas corriente principal llamar, en un término contrario a la intuición, riesgo moral (riesgo moral), “cuando una entidad (en este caso un banco o un fondo de pensiones) se anima a aumentar su exposición al riesgo porque sabe que no correrá con todos los costes”, se remonta a la doctrina de “muy grande para fallar” [“demasiado grande para romper”], como rescatar el Banco Nacional Continental de Illinois en 1983.[Xviii], y no ha dejado de expandirse desde entonces, con la hermanos lehmann, en septiembre de 2008, la única excepción. El FMI reconoce que, en 2020, el riesgo moral jugó plenamente su papel y emitió la siguiente advertencia: “el uso sin precedentes de herramientas no convencionales sin duda ha amortiguado el golpe de la pandemia a la economía mundial y reducido el peligro inmediato para el sistema financiero mundial, cual fue tu objetivo previsto. Sin embargo, los formuladores de políticas deben ser conscientes de la posibles consecuencias imprevistas, como el continuo aumento de las vulnerabilidades financieras en un entorno de condiciones financieras holgadas. La expectativa de un apoyo continuo de los bancos centrales podría convertir las valoraciones de activos ya extensas en vulnerabilidades, especialmente en un contexto en el que los sistemas financieros y los sectores privados han agotado sus reservas durante la pandemia”.
Los bancos centrales hicieron tan bien su trabajo de rescatar bancos, fondos de pensiones y otros inversores que, desde el desplome de finales de febrero, los precios de los activos de riesgo se han recuperado, empezando por las acciones. Los mercados financieros experimentan una disociación sin precedentes entre los movimientos de precios y la realidad de la actividad económica, marcada por la caída del PIB y el rápido crecimiento del desempleo. Y así lo demuestra la fuerte subida de los índices bursátiles de EE. UU. y la caída de la confianza del consumidor, dos indicadores que históricamente se han desarrollado juntos, "planteando dudas sobre la sostenibilidad de la recuperación, si no fuera por el impulso del banco central".[Xix].
La disociación entre la situación económica y el nivel de acciones es válida para otros países. En Francia, por ejemplo, mientras el PIB ya ha caído un 8% y el paro alcanzó su nivel más alto desde 1996, con la destrucción de 500 puestos de trabajo en mayo, el CAC 40 [índice principal de la Bolsa de París] subió desde los 3.755 puntos de marzo 18 a 5.198 puntos el 6 de junio, una recuperación de 864 puntos en comparación con el 20 de febrero.
El tratamiento del FMI al cambio climático
Hay un capítulo en el informe de abril que no tiene nada que ver con la pandemia. Se dedica al cambio climático.[Xx]. encargado por Red para ecologizar el sistema financiero[xxi], demuestra claramente la preocupación del FMI por los inversores. Por lo tanto, lo citaré más extensamente. El FMI señala que, en vista de “las tendencias climáticas, las autoridades de estabilidad financiera temen que el sistema financiero no esté preparado para enfrentar este aumento potencialmente grande del riesgo físico, así como el riesgo de transición debido a cambios políticos, tecnológicos, legales y económicos. cambios de mercado que ocurrirán durante la transición a una economía baja en carbono”. Continúa, “primero, un riesgo climático puede convertirse en desastre si ocurre en un área de gran exposición y alta vulnerabilidad. Tal desastre afectaría a los hogares, las sociedades no financieras y el sector público a través de la pérdida de capital físico y humano, provocando una perturbación económica que podría ser significativa. Las empresas del sector financiero están expuestas a estas perturbaciones a través de sus actividades de suscripción (aseguradoras), sus actividades de préstamo (principalmente bancos) y las carteras de valores afectadas (todas las sociedades financieras).
A su vez, las instituciones financieras pueden estar igualmente expuestas a riesgos operativos (en los casos en que sus estructuras, sistemas y personal se vean directamente afectados por un evento) o al riesgo de liquidez (si un desastre desencadena un gran retiro de depósitos de los clientes). Las aseguradoras juegan un papel particular en la absorción de choques. La oferta de seguros concentra el impacto de la disrupción en este sector y lo reduce a otros agentes económicos. Los gobiernos a menudo desempeñan un importante papel de amortiguación al proporcionar ciertas formas de seguro, así como asistencia y apoyo después de un desastre. La presión sobre los balances de los gobiernos después de un desastre podría tener implicaciones para la estabilidad financiera, dado el estrecho vínculo entre los gobiernos y los bancos en muchas economías. (...) Los grandes desastres podrían exponer a las instituciones financieras a riesgo de mercado si resultan en una fuerte caída en los precios de las acciones, debido a la destrucción generalizada de activos y de la capacidad productiva de las empresas o una caída en la demanda de sus productos”.
Ingobernabilidad de parte del sistema financiero global y mercados “no correlacionados”
El artículo publicado en el blog del FMI admite, sorprendentemente por su franqueza, un “sistema de gobernanza enredado en sus contradicciones”. De hecho, si “a los bancos se les impuso, mediante el acuerdo internacional sobre ratios de liquidez conocido como Basilea III, requisitos de equidad e incluso el inicio del control de sus préstamos apalancados, esto desplazó el mercado de crédito apalancado al sector no regulado, permitió que las CLO prosperaran. (Colateralizado Préstamo Obligaciones [Obligaciones de préstamos garantizados]: títulos de deuda emitidos por un vehículo de titulización) y aumentó el volumen de negociación de fondos de inversión altamente especulativos. Los límites del sistema financiero paralelo (el de bancario en la sombra) son aún más difíciles de rastrear que en 2008”.
Capítulo 2 de Informe financiero mundial describe, en la medida de sus posibilidades, “el ecosistema financiero de los mercados de crédito corporativo de alto riesgo, en el que ha crecido el papel de las entidades financieras no bancarias y el sistema se ha vuelto más complejo y opaco”. Para darles una muestra de esto, les dejo el primer subtítulo en inglés, El rápido crecimiento del crédito riesgoso ha levantado banderas rojas [El rápido crecimiento del crédito riesgoso ha levantado banderas rojas]. Las vulnerabilidades potenciales incluyen “una calidad crediticia más baja para los prestatarios, reglas de suscripción más flexibles, riesgos de liquidez en los fondos de inversión y una mayor interconexión. Si bien los bancos se han vuelto más seguros, desconocemos los vínculos que los inversores institucionales tienen con el sector bancario que podrían generarles pérdidas en caso de perturbaciones del mercado”. Los bancos centrales tienen "pocos instrumentos para hacer frente a los riesgos crediticios y de liquidez en los mercados de capitales mundiales", mientras que "el apetito por el riesgo se ha extendido a los mercados emergentes". Las consolidaciones de cartera se han estabilizado y algunos países han vuelto a tener entradas modestas”.
La conclusión está en el World Economic Outlook (WEF) publicado a principios de julio. Señala que “según las nuevas proyecciones, se espera que el PIB mundial se contraiga un 4,9% en 2020, es decir, 1,9 puntos porcentuales más que lo previsto en el PEM de abril de 2020. La pandemia de Covid-19 tuvo un impacto mayor al esperado impacto negativo en la actividad en el primer semestre de 2020, y se espera que la recuperación sea más lenta de lo esperado. En 2021, se espera que el crecimiento mundial alcance el 5,4%. A nivel mundial, por lo tanto, se espera que el PIB de 2021 esté alrededor de 6,5 puntos porcentuales por debajo del nivel proyectado en enero de 2020, antes de la pandemia de Covid-19. El impacto negativo en los hogares de bajos ingresos es particularmente grave y podría poner en peligro el considerable progreso que se ha logrado en la reducción de la pobreza extrema en todo el mundo desde la década de 90”. Y para insistir una vez más: “el alcance de la mejora reciente en los mercados financieros parece no estar correlacionado con el cambio en las perspectivas económicas, como se indica en la actualización del Informe de Estabilidad Financiera Global (GFSR)”[xxii].
*Francois Chesnais es profesor en la Universidad de París XIII. Autor, entre otros libros, de globalización financiera (Chamán).
Traducción: Fernando Lima das Neves
Publicado originalmente en Cahiers & revue La Breche
Notas
[i] https://www.imf.org/en/Publications/GFSR/Issues/2020/04/14/global-financial-stability-report-april-2020.
[ii] Red para ecologizar el sistema financiero es un grupo de bancos centrales y autoridades de supervisión. Consultando internet, nos dimos cuenta de que la Bundesbank y el Banco de Francia presentarlo de formas muy diferentes. Para el primero, el grupo expresó su preocupación porque los riesgos financieros asociados al cambio climático no se reflejan completamente en la valoración de los activos y pidió que estos riesgos se integren en el control de estabilidad financiera (https://www.bundesbank.de/en/bundesbank/green-finance/network-for-greening-the-financial-system-808978 ). Para este último, el objetivo del grupo es ayudar a impulsar la respuesta global necesaria para lograr los objetivos del Acuerdo de París y reforzar el papel del sistema financiero en la gestión del riesgo y la movilización de capital para inversiones verdes y bajas en carbono en el contexto más amplio del desarrollo ecológicamente sostenible. (https://www.banque-france.fr/en/financial-stability/international-role/network-greening-financial-system ).
[iii] https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2020/06/24/WEOUpdateJune2020?utm_medium=email&utm_source=govdelivery.
[iv] https://en.wikipedia.org/wiki/Too_big_to_fail#Moral_hazard.
[V] https://blogs.imf.org/2020/06/25/financial-conditions-have-eased-but-insolvencies-loom-large/%20?utm_medium=email&utm_source=govdelivery.
[VI] http://www.capital.fr/economie-politique/taux-d-interet-les-dessous-d-une-baisse-a-haut-risque-1142877.
[Vii] Peter Hordahl, Jhuvesh Sobrun y Philip Turner, Bajo largo–tipos de interés a plazo como fenómeno global, Documento de trabajo del BPI n.° 574, agosto de 2016.
[Viii] Este uso de la oferta y la demanda es teóricamente legítimo. En el Capítulo XXII del Libro III, que trata de la determinación del nivel de la tasa de interés, Marx escribe que “el capital que devenga interés, aun cuando sea una categoría económica absolutamente diferente de la mercancía, se convierte, como hemos visto, en una mercancía”. . sui generis; por tanto, el interés se convierte en su precio, que, como el precio de mercado de una mercancía común, se fija, en cada caso, por la oferta y la demanda. (...) La tasa general de ganancia deriva su determinación de causas distintas y mucho más complejas que las que fijan la tasa de interés de mercado, la cual se establece directa e inmediatamente por la relación entre oferta y demanda”. El capital, libro III, Ediciones Sociales, tomo 7, página 33
[Ex] https://en.wikipedia.org/wiki/High-frequency_trading#May_6,_2010_Flash_Crash
[X] https://sevenpillarsinstitute.org/high-frequency-trading-1-empirical-assessment/. 13 de marzo de 2020.
[Xi] https://www.economist.com/leaders/2019/10/03/the-rise-of-the-financial-machines.
[Xii] Ver https://investorjunkie.com/41363/robo-advisors-vs-financial-advisors/ y la lista de los mejor clasificados en https://www.investopedia.com/best-robo-advisors-4693125.
[Xiii] https://www.economist.com/leaders/2019/10/03/the-rise-of-the-financial-machines.
[Xiv] https://blogs.imf.org/2020/06/25/financial-conditions-have-eased-but-insolvencies-loom-large/%20?utm_medium=email&utm_source=govdelivery.
[Xv] Resumen ejecutivo: https://www.imf.org/en/Publications/GFSR/Issues/2020/04/14/global-financial-stability-report-april-2020.
[Xvi] https://www.visualcapitalist.com/all-of-the-worlds-money-and-markets-in-one-visualization-2020/.
[Xvii] https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/2020-06-mpr-part2.htm.
[Xviii] http://alencontre.org/economie/la-theorie-du-capital-de-placement-financier-et-les-points-du-systeme-financier-mondial-ou-se-prepare-la-crise-a-venir.html.
[Xix] https://www.lesechos.fr/finance-marches/marches-financiers/les-banques-empruntent-1300-milliards-a-taux-negatifs-aupres-de-la-bce-1216239.
[Xx] marx, El capital, libro III, Editions Sociales t.8, página 139.
[xxi] Ibid., página 168.
[xxii] Para una presentación más larga, vea mi artículo del 26 de abril de 2019: http://alencontre.org/economie/la-theorie-du-capital-de-placement-financier-et-les-points-du-systeme-financier-mondial-ou-se-prepare-la-crise-a-venir.html.
