por MICHAEL ROBERTOS*
El estancamiento parece mucho más probable que la inflación; lo que suceda con estos últimos dependerá de factores ajenos al control de los bancos centrales
“La inflación que obtuvimos no fue la inflación que esperábamos”, dijo el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, en su conferencia de prensa, después del comité de política monetaria del Fed decidió acelerar la “reducción” de sus compras de bonos a cero en marzo de 2022. Luego sugirió que comenzaría a elevar la tasa de interés básica de los Fed, de cero a arriba.
¿Qué quiso decir Powell con la expresión “no la inflación que esperábamos”? No se refirió sólo al nivel de la tasa de inflación. La inflación de bienes y servicios de consumo de EE. UU. ahora es mucho más alta que el pronóstico Fed en septiembre, cuando tuvo lugar su última reunión. Esto también está sucediendo con la llamada “inflación subyacente”, una tasa que excluye los precios vertiginosos de la energía y los alimentos. La inflación total alcanzó el 6,5% en noviembre, la tasa más alta en casi 40 años.
Pero Jay Powell también se refirió a las causas de esta tasa de inflación. Parece que la Fed ya no considera el aumento de la inflación como 'transitorio'. Parece pensar que es probable que dure algún tiempo, aunque su pronóstico promedio es que la tasa de inflación del consumo personal (PCE) terminará en 5,3% en 2021. Piensa que debería caer a 2,6% en 2022 y eventualmente a 2,1 %, en 2024. En este sentido, la Fed sigue valorando la inflación como “cuasi transitoria”, pero será superior a lo que se pensaba, en el corto plazo.
La razón por la que hay una especie de inflación “inesperada”, reconoce Powell, se debe a las circunstancias extraordinarias de la pandemia. Se produciría un aumento normal de la inflación, según la teoría predominante, si se inyectara demasiado dinero en el sistema bancario; o tal vez vendría como resultado de mercados laborales “restringidos” (es decir, bajo desempleo) y una fuerte demanda de los consumidores a medida que la economía se expande. Eso está sucediendo, dice Powell, pero el factor pandémico está agregando tracción a la inflación: "Estos problemas han sido más grandes y duraderos de lo previsto, ya que se han visto exacerbados por las olas del coronavirus".
En otras palabras, la pandemia ha empeorado la inflación por dos causas: (1) hubo una demanda reprimida de los consumidores que se liberó cuando la gente se movió para gastar los ahorros acumulados durante los cierres; (2) existen “cuellos de botella” en el suministro que surgen en un intento de satisfacer esta demanda, y estos cuellos de botella están siendo creados por restricciones en el transporte internacional de bienes y componentes. Como se sabe, gran parte del mundo sigue sufriendo la pandemia.
Por lo tanto, la Fed está en un dilema. Si "aprietas" la política monetaria "demasiado", es decir, subes las tasas de interés "demasiado rápido", puede hacer que el costo de endeudarse para invertir o gastar se eleve hasta el punto en que las nuevas inversiones en tecnología, así como el consumidor la demanda de productos, disminuye, generando así una crisis económica. Este parece ser el caso dado el nivel récord de deuda corporativa. Alternativamente, si no actúa para reducir y detener la oferta monetaria, es decir, si no eleva las tasas de interés, entonces la alta inflación puede dejar de ser transitoria.
Como resultado de esta dificultad, la Fed está buscando un compromiso. Lo mismo ocurre con el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo (BCE), que también se reunieron esta semana. Las tasas de inflación en la eurozona y el Reino Unido también alcanzaron nuevos máximos.
Tasa de inflación anual del Reino Unido
En respuesta, el Banco de Inglaterra adoptó un enfoque ligeramente diferente. Elevó su tasa de interés en un 0,25% pero no redujo las compras de bonos. El BCE está más preocupado por la estanflación que la Fed. La tasa de inflación puede permanecer más alta durante más tiempo en Gran Bretaña debido al impacto del Brexit en los precios de los bienes importados y la pérdida de mano de obra de los inmigrantes de la UE que regresan a Europa. Además, la economía del Reino Unido ya se está desacelerando, sobre todo debido a la variante omicron.
El BCE se está comportando con más indulgencia porque la inflación ha subido menos que en EE. UU. o el Reino Unido y la recuperación económica ha sido más lenta. Además, las variantes de la pandemia se están extendiendo rápidamente en Europa, por lo que el BCE no subió tipos en su reunión y solo reformuló ligeramente sus compras de bonos. La "flexibilización monetaria" sigue vigente en la eurozona y cualquier aumento de las tasas de interés se pospone hasta 2023.
Inflación anual en la zona euro en %
En mi opinión, el dilema al que se enfrentan los bancos centrales –controlar la inflación o evitar una recesión– es falso. Eso se debe a que la política monetaria (inyectar o sacar dinero del crédito, subir o bajar las tasas de interés) es realmente ineficaz para controlar la inflación o la actividad económica. Estudio tras estudio ha demostrado que la "flexibilización monetaria" ha tenido poco o ningún efecto sobre el desarrollo de la economía "real" o la producción y la inversión; estudio tras estudio ha demostrado que las enormes inyecciones de crédito en efectivo por parte de los bancos centrales durante los últimos 20 años no han conducido a una aceleración de la inflación, sino todo lo contrario. Entonces, si la Fed, el BoE o el BCE aceleran el endurecimiento de la política monetaria, no funcionará para "contener la inflación". La política monetaria no funciona, al menos en los niveles de tipos de interés que pronostican los bancos centrales.
Por supuesto, si el Fed recurrir a tasas de interés que produzcan un aumento en la tasa de interés real, es decir, si supera la inflación, similar a lo que hizo el ex presidente de la Fed, Paul Volcker, para acabar con las altas tasas de inflación de los años 1970. 20, esto podría funcionar. La tasa de interés de la Reserva Federal alcanzó un máximo histórico del 1980 % a fines de la década de 11,6, mientras que la inflación alcanzó un máximo del 1980 % en marzo. Pero, como descubrió Volcker, aún tomó años para que la inflación se redujera significativamente. Solo después de una fuerte recesión económica, la peor de la posguerra hasta la actualidad, es decir, entre 1982 y XNUMX.
¿Por qué la política monetaria es ineficaz? Como he argumentado antes, la inflación no es un “fenómeno monetario” como argumentó el monetarista Milton Friedman. Tampoco es el producto de los costes salariales lo que hace subir los precios.
a – a pesar de los constantes intentos de los economistas del gobierno del Reino Unido de hacer esta afirmación. Recientemente, los economistas del Tesoro del Reino Unido advirtieron que “los aumentos salariales del sector público “podrían” exacerbar la presión inflacionaria temporal”, contribuyendo a demandas salariales más altas en toda la economía… Este argumento tiene más que ver con evitar pagar salarios decentes a los trabajadores del sector público que con la inflación. .
Les recuerdo a los lectores lo que he dicho antes. Nunca ha habido inflación por “presión salarial”. De hecho, durante los últimos 20 años, los salarios semanales reales han aumentado en promedio solo un 0,4 % anual, menos que el crecimiento anual promedio del PIB real de alrededor del 2 %. Es la parte del crecimiento del PIB que se destina al aumento de los beneficios. Marx argumentó que cuando los salarios aumentan, no conducirá a aumentos de precios, sino a una caída de las ganancias, y esta es la verdadera razón por la que la economía dominante hace tanto alboroto por la inflación que aumenta los salarios.
Si hay "picos de costos" este año, se deberá a que las empresas aumentan los precios a medida que aumenta el costo de las materias primas, los productos básicos y otros insumos, en parte debido a la interrupción de la "cadena de suministro" debido a COVID. El periodico Financial Times informa que “los aumentos de precios han surgido como un tema dominante en la temporada de ganancias trimestrales que comenzó en los EE. UU. este mes. Los ejecutivos de Coca-Cola, Chipotle y el fabricante de electrodomésticos Whirlpool, así como los gigantes de marcas nacionales Procter & Gamble y Kimberly-Clark, dijeron a los analistas en conferencias telefónicas la semana pasada que se estaban preparando para subir los precios para compensar el aumento de los costos de los insumos, especialmente los productos básicos. ”.
En cambio, la inflación de los precios de producción depende en última instancia de lo que sucede con la creación de nuevo valor en la economía en cuestión, y eso depende de la tasa de acumulación de capital y la rentabilidad de ese capital. Las tasas de inflación alcanzaron los mínimos de la posguerra en la década de 2010 a pesar de la relajación cuantitativa a medida que el crecimiento del PIB real se desaceleró junto con el crecimiento de la inversión y la productividad. Lo único que hizo la política monetaria fue contrarrestar débilmente esta presión a la baja sobre la inflación de precios.
Por otro lado, la "flexibilización de la moneda" en realidad encendió la especulación financiera y un auge en el mercado de acciones y bonos, ya que los préstamos a costo cero más la oferta monetaria ilimitada impulsaron los mercados financieros y de bienes raíces. Había mucha inflación allí. Así, a medida que disminuía la velocidad del dinero (la rotación de las transacciones en la economía “real”), se reducía el impacto de las inyecciones monetarias en la inversión productiva y en los precios de los bienes y servicios, los precios de los activos financieros y otros activos no productivos , como la propiedad, despedido.
La inflación ahora es "transitoria" en el sentido de que después de que termine la "racha feliz" del gasto de consumo e inversión en 2022, el crecimiento del PIB, la inversión y la productividad volverá a caer a tasas inherentes a la "larga depresión", algo que ha estado sucediendo desde el fin del milenio. Esto significa que la inflación disminuirá. O Fed prevé un crecimiento del PIB real de solo el 2 % hasta 2024 y del 1,8 % anual a partir de entonces, una tasa inferior a la media de los últimos diez años. En el tercer trimestre de 2021, el crecimiento de la productividad de EE. UU. cayó durante el trimestre en 60 años, mientras que la tasa anual cayó un 0,6%, la mayor caída desde 1993, ya que el empleo creció más rápido que la producción.
Algunos optimistas argumentan que habrá un auge en el gasto de capital en nuevas tecnologías, automatización, etc., lo que aumentará la productividad laboral. Pero la rentabilidad de la acumulación de capital en todas las principales economías sigue deprimida y en niveles casi históricos a pesar de la recuperación en 2021.
Como dijo Brian Green en una publicación reciente: “Es probable que la inflación impulsada por la demanda haya disminuido. Parece que, ahora que los fondos de Covid se han agotado, los consumidores estadounidenses se están uniendo al resto del mundo en la recesión a medida que los portacontenedores continúan haciendo fila fuera de los puertos para cargar y descargar. Lo que queda son cuellos de botella en el suministro, así como tácticas para manipular el sistema. La inflación recurrente es evidente. Tanto EE. UU. como el Reino Unido informaron precios al productor récord o casi récord. Cuando la inflación recurrente no puede ser satisfecha por la demanda, son los márgenes de beneficio los que se resienten y eso es lo que está pasando ahora y se intensificará en el nuevo año”.
Y las variantes Omicron y Delta de COVID están afectando la producción de bienes y servicios. Las últimas encuestas de actividad económica de diciembre (llamadas PMI) mostraron una desaceleración significativa en el ritmo de recuperación de la crisis pandémica. Las medidas del Reino Unido y la eurozona están ahora en mínimos de nueve meses.
¿Vuelve la estanflación (bajo crecimiento y alta inflación) de la década de 1970? Bueno, el estancamiento parece mucho más probable que la inflación; lo que suceda con estos últimos dependerá de factores que escapan al control de los bancos centrales. Es por eso que este no ha sido el tipo de inflación que esperaba Jay Powell.
*Michael Roberts es economista. Autor, entre otros libros, de La Gran Recesión: Una Visión Marxista.
Traducción: Eleuterio FS Prado.
Publicado originalmente en el sitio web El próximo blog de recesión.
