por FERNANDO NOGUEIRA DE COSTA*
La economía brasileña logró una relativa autonomía en términos de financiamiento
La Matriz de Equidad Financiera (MPF), publicada recientemente por el Banco Central de Brasil, presenta inventarios consolidados por instrumentos financieros. De manera inédita, permite observar la distribución de los activos financieros (R$ 52 billones en 2020) por los diversos instrumentos componentes y sus tenedores, en el primer semestre (finales de 2018 a finales de 2020) de la actual mala gestión brasileña.
En la posición de diciembre de 2020 se destacó la importancia de las acciones (28% del stock), títulos de deuda (23%), préstamos (18%), cuotas de fondos (12%) y depósitos (9%). Los dos primeros instrumentos financieros ascendían al 51% y los otros tres al 39%, por lo que el 90% del patrimonio financiero se refería a estos cinco derechos de propiedad sobre los flujos de beneficios generados.
En nuestra típica Tropicalización Antropofágica Mestizaje (TAM), la economía brasileña mezcla una economía de mercado de capitales con una economía de deuda bancaria (préstamos) y deuda pública (títulos de deuda). Nuestra limitada mente humana tiene dificultades para comprenderlo, ya que detesta desentrañar los múltiples componentes interactivos de los que emerge. Para transformar esta complejidad en simplicidad, tenemos que seguir un método de análisis económico-financiero.
La vanguardia teórica actual sigue un método transdisciplinario para comprender el funcionamiento de un sistema complejo compuesto por múltiples componentes que interactúan entre sí. El supuesto científico es que los componentes tienen reglas de comportamiento muy simples, pero juntos generan un fenómeno colectivo mucho más complejo.
En este reduccionismo, en las Cuentas Patrimoniales, al referirse a sectores institucionales, pero no a la economía en su conjunto, se agregan las cifras, sumando los valores que se refieren a ellas, pero no se consolidan. La consolidación eliminaría, en el cómputo de valores agregados para cada sector institucional, activos correspondientes a pasivos emitidos por unidades del propio sector.
Consolidando la evolución de los activos financieros netos por sector en los últimos tres años, los sectores prestamistas netos (con signo positivo +) de la economía brasileña en 2020 fueron los hogares (+71%) y el resto del mundo (+29% ), mientras que los sectores deudores netos (con signo menos -) fueron las sociedades no financieras (-58%) y las administraciones públicas (-40%). El sistema financiero presentó a sus sociedades financieras con una posición consolidada casi equilibrada (diferencia entre activos y pasivos cercana a cero con un residual de -2%), debido a su función de intermediación de recursos cuando interactúan los subsistemas de financiamiento, manejo de dinero y pagos. .
Un proceso de acumulación financiera representa la capitalización de parte de los flujos de ingresos, recibidos de títulos financieros, anotados o contabilizados digitalmente, en poder de los agentes económicos de los sectores institucionales antes mencionados. Constituyen “capital” en el sentido de un derecho de propiedad sobre una renta.
En la capitalización de una sociedad anónima, mediante la emisión de acciones, el controlador se reparte las utilidades esperadas o las pérdidas inesperadas sin riesgo de convertirse en deudor. Los intereses de los compradores de acciones se dividen entre dividendos y ganancias de capital comprando barato y vendiendo caro, es decir, especulando con el tiempo.
Los accionistas vigilan el riesgo de dilución de sus participaciones con emisiones de nuevas acciones, si no las compran. El objetivo es obtener la mayor tasa de rendimiento posible de sus acciones, considerando la aversión al riesgo.
Depende del monto de los dividendos netos distribuidos, durante un determinado período, y de la diferencia entre la cotización al inicio del período y el cambio en su cotización. Da como resultado el monto de la ganancia o pérdida de capital, menos impuestos y costos de transacción con las acciones.
El desafío de este estudio de caso brasileño basado en el MPF es romper con la separación ortodoxa entre Microeconomía (teorías de decisiones) y Macroeconomía (teorías de las interacciones resultantes entre decisiones). Antes se buscaban los fundamentos microeconómicos de la Macroeconomía, pero hoy, metafóricamente, se busca tanto un análisis “de abajo hacia arriba” como “de arriba hacia abajo”.
Por ejemplo, considerando el patrimonio financiero por tipo de instrumento, estimado por el Banco Central, con R$ 14,5 billones en acciones (28%) y R$ 12,2 billones en títulos de deuda (23%), existe interés por conocer sus tenedores típicos. Vimos que los "sectores institucionales" predominantemente acreedores eran los hogares (71%) y el resto del mundo (29%).
Pero, ¿cómo “reducir este reduccionismo”? ¿Podemos desagregar más para revelar la concentración de los beneficios de la riqueza financiera y, por lo tanto, los grupos de interés a cargo de la economía brasileña?
Un método sería comparar con otros datos, disponibles en los sitios web del Banco Central de Brasil, B3, ANBIMA, FGC, etc. En crédito extendido al sector no financiero, el saldo total en 2020 fue de prácticamente R$ 12 billones en 2020, o sea, 160% del PIB en el primer año (depresivo) de pandemia y distanciamiento social. Aumentó 21,5 puntos porcentuales con respecto al año anterior y fue 3 puntos porcentuales superior al año siguiente.
Ese saldo total registró préstamos y financiaciones (R$ 4,3 billones o 36%); títulos de deuda públicos (BRL 4,4 billones), privados (½ millón de reales) y titulizados por un total de BRL 5,2 billones o 43%; deuda externa (préstamos R$ 1,8 billones, bonos R$ 360 mil millones y valores emitidos en el mercado interno y en poder de no residentes R$ 432 mil millones) R$ 2,6 billones o 21%. Por lo tanto, en esta contabilidad financiera no se registraron las acciones emitidas y sus titulares.
En patrimonio financiero por tipo de instrumento, la suma de R$ 12,2 billones en títulos y R$ 9,6 billones en préstamos resultaría en R$ 21,8 billones o el 41% del total. Los bancos son emisores de préstamos, pero ¿quiénes son los tenedores de acciones y bonos?
En 2020, los recursos financieros acumulados en los segmentos Banca privada (R$ 1,5 billones), Minorista Tradicional (R$ 1,2 billones) y Rentas Altas (R$ 1,05 billones), sin considerar el volumen de planes de pensión abiertos en Retail, totalizaron R$ 3,7 billones.
La mayor parte de la reserva financiera de los menos pudientes estuvo en el ahorro, correspondiendo al 69,6% del total, seguido de los fondos de renta fija y CDB, con participaciones del 10,4% y 9,9%, respectivamente. En Minorista de Alta Renta, bonos y valores, especialmente CDB, representaron la mayor parte de la cartera, ya que su stock alcanzó R$ 470 mil millones del total del segmento de R$ 1 billón.
en el segmento Privado, los activos vinculados a la renta variable terminaron el año con un stock de R$ 310,5 mil millones en acciones y R$ 125,2 mil millones en fondos de acciones. Estas personas ricas reciben ganancias y dividendos libres de impuestos para una mayor acumulación financiera.
ANBIMA registrada, para todos los Particulares, en el Privado y en Retail, R$ 435 mil millones en acciones y R$ 172 mil millones en fondos patrimoniales. Ambos instrumentos sumaron BRL 608 mil millones o el 16% del volumen financiero total en 2020.
Según B3, la participación de inversores en la bolsa de valores brasileña en 2020 registró el 21,4% de Personas Físicas, el 27,2% de inversores institucionales, el 46,6% de extranjeros, el 4,6% de instituciones financieras y el 0,8% otros. Con la subida del tipo de interés básico, a partir de marzo de 2021, se produjo un rechazo a la renta variable por parte de las Personas Físicas. En 2022, su promedio es 15,3%, institucional (fondos) 25,9%, extranjero 54,2%, instituciones financieras 3,7% y otro 1%. La colonización extranjera vía acciones permanece en la bolsa de valores brasileña, sin considerar las acciones adquiridas en las bolsas de valores del resto del mundo.
El valor de mercado de las 387 acciones negociadas, a mediados de octubre de 2022, en el mercado de valores al contado, alcanzó R$ 4,4 mil millones, con ¼ de ello concentrado en las acciones de Petrobras y Vale. En 2019, todos valían R$ 4,1 billones, en 2020 R$ 7,2 billones y en 2021 R$ 8 billones. La riqueza de capital es volátil, por lo tanto, ¡riesgosa!
Como vimos, en conjunto, los bonos y los préstamos superaron a las acciones (41% contra 28%), o sea, en la Tropicalização Antropofágica Miscegenada (TAM) prevaleció la economía de deuda pública y bancaria sobre la economía de mercado de capitales. En 2020, el crédito ampliado alcanzó el 160% del PIB y los medios de pago ampliados, o sea, los Activos Financieros alcanzaron R$ 8,4 billones o el 113% del PIB. Eso universidad (fuentes de financiamiento) representó el 71% del crédito otorgado, del cual 1/5 (o 34% del PIB) fue deuda externa, es decir, financiamiento otorgado desde el exterior.
En resumen, la conclusión es que la economía brasileña ha alcanzado una relativa autonomía en términos de financiación. Falta una mayor autonomía tecnológica, una búsqueda retrasada, incluso por el reciente retroceso, provocado por el negativismo científico.
*Fernando Nogueira da Costa Es profesor titular del Instituto de Economía de la Unicamp. Autor, entre otros libros, de Red de apoyo y enriquecimiento. Disponible https://fernandonogueiracosta.wordpress.com/2022/09/20/rede-de-apoio-e-enriquecimento-baixe-o-livro/
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