por LEDA MARIA PAULANI*
A la hora de analizar y diagnosticar qué sucede con las expectativas y los estados de ánimo del mercado, también es necesario tener en cuenta otros factores.
1.
Sufro desde hace mucho tiempo una laberintitis crónica que ataca sin previo aviso y me deja fuera de combate (Síndrome de Ménière). En las últimas semanas he vivido en trance y en un mundo desequilibrado. Sin embargo, al “despertar” ahora, descubro que el laberinto discapacitado ha afectado mi juicio. Así que los dejo con una pregunta: ¿ocurrió mientras tanto una catástrofe de la que yo no era consciente?
Una nueva guerra, es decir, una nueva guerra que ha hecho que el precio de la energía y de los alimentos se haya disparado aún más; o tal vez un gran desastre climático, mayor que el que se tragó a nuestros hermanos de Rio Grande do Sul; no, una nueva pandemia, es decir, creo que es una nueva pandemia, e infinitamente más devastadora, que provoca escalofríos, sobre todo en el “mercado”, que tendrá que aguantar una vez más a un Estado sin condiciones de gasto; ¿O la Bolsa de Nueva York, el Nasdaq, la Bolsa de Shanghai y el Nikkey dieron un giro espectacular y terminaron todos juntos en el abismo? ¿O no fue nada de eso y lo que ocurrió fue un aumento de la inflación estadounidense hasta tal punto que Estados Unidos ahora se siente como el Brasil de los años 1980?
Sea lo que sea, debe haber sido algo apocalíptico, sin lo cual es imposible explicar el cambio repentino de expectativas, escenario, panorama, entorno de la economía brasileña desde mediados de abril hasta este de finales de junio.
Así que veamos. Hace unos dos meses, las expectativas de inflación estaban cayendo y perfectamente dentro de la meta, las expectativas sobre el comportamiento del PIB estaban aumentando, al unísono con lo esperado para el año, la recaudación de impuestos sorprendía positivamente de manera constante y el desempleo seguía cayendo. Las cuentas exteriores mostraban un escenario no tan halagüeño como el año anterior, pero el mercado ya lo había descontado y, en cualquier caso, tampoco supusieron una sorpresa negativa.
El tipo de cambio rondaba los R$ 5,00, a veces un poco por debajo, a veces un poco por encima, y el Ibovespa B3 continuó con tendencia ascendente, casi alcanzando los 130 mil puntos. La encuesta Focus predijo que la Selic se situaría a finales de año en un 9%, lo que indica un continuo movimiento a la baja. Como corolario, el 1 de mayo, la famosa agencia de calificación de riesgo Moodys, a pesar de no cambiar el . de Brasil, cambió su perspectiva de “estable” a “positiva”.
El domingo 16 de junio, el Folha de S. Pablo Tenía un titular principal (mal escrito): “Brasil tiene uno de los peores resultados en bolsa y en moneda”. En el artículo, la información de que, entre las mayores economías del mundo, la Bolsa de Brasil habría perdido una media del 10% desde principios de año (alrededor del 7%, digamos, desde mediados de abril hasta ahora), mientras que la moneda brasileña, que alcanzó R$ 5,40, no ocupó el primer lugar en el podio de devaluaciones porque el yen japonés usurpó el lugar. En la reunión del 19 de junio, el Copom decidió por unanimidad mantener la Selic en 10,5%.
¿A qué se debe tal cambio? Pronto alguien dirá que, externamente, el Reserva Federal American ha vuelto a posponer el momento de reducir sus tipos de interés. Pero ya lo había hecho al menos dos veces sólo este año, sin causar tanto revuelo. Internamente, algunos recordarán, el gobierno de Lula cambió el objetivo de resultados primarios para 2025 de un 0,5% adicional a cero. Pero esto también ya estaba descontado por el mercado.
No fueron dos o tres, sino varios ejecutivos de instituciones financieras que afirmaron que los objetivos de resultados primarios serían difíciles de ejecutar y que ya estaban trabajando con peores cifras. Además, este cambio se produjo en abril y no alteró, por ejemplo, la voluntad de Moodys de mejorar, en su clasificación, la perspectiva atribuida a la economía brasileña. ¿Entonces porque? La respuesta no es técnica.
2.
A la hora de analizar y diagnosticar qué sucede con las expectativas y los estados de ánimo del mercado, también es necesario tener en cuenta otros factores. Teóricamente, la decisión del Banco Central sobre el nivel a fijar por la tasa de interés se realiza a través de la llamada “función de referencia”, que establece que la principal variable que influye en las expectativas de inflación es la credibilidad de la política monetaria, la cual, a su vez, depende visceralmente de la propia tasa de interés.
Traducido, lo que determina el comportamiento de la autoridad monetaria con respecto a la fijación del tipo básico es lo que escucha del mercado, pero lo que escucha del mercado depende enteramente de lo que ella misma dice. Un matrimonio tan perfecto no sólo hace que cualquier nivel de la tasa, desde el más bajo hasta el más alto, sea “equilibrado”, incluso si da la espalda a variables objetivas, sino que también puede convertirse en una connivencia contra el país.
Cuando la política del Banco Central se limita estricta y restrictivamente a lograr determinados resultados en relación con el índice general de precios, abandona sus otras tareas (según su diploma jurídico, también necesita asegurar el crecimiento y el empleo, por mencionar sólo una más de sus responsabilidades). ) y escuchando, para establecer su “función de referencia”, sólo el mercado – aún más estrictamente, sólo el mercado financiero (no así, por ejemplo, en los EE.UU., el modelo ineluctable de nuestra ortodoxia), la fijación de la tasa básica Se convierte en un juego de amigos, lleno de profecías autocumplidas.
Aquí, por tanto, está la primera variable (no de carácter técnico) que hay que considerar: desde un punto de vista institucional, se han creado condiciones objetivas para una especie de “autismo” en la política monetaria, que evidentemente sirve a intereses específicos, especialmente los de viejas riquezas, transmutadas en papeles: capital ficticio, diría un viejo barbudo, que busca demente capturar en el futuro la apreciación que debería ayudar a promover en el presente con aplicaciones productivas. Pero hay más.
Desde la Ley Complementaria nº 179, que otorgó autonomía al Banco Central, firmada con la huella criminal de Jair Bolsonaro en febrero de 2021, la situación se ha vuelto aún más compleja. La autonomía, en principio una especie de salvaguardia contra los “intereses políticos”, siempre perjudiciales, en la visión ultraliberal que motivó la propuesta y aprobación de la ley, la sacrosanta tarea de preservar el comportamiento de los precios, la autonomía puede virar, como ahora estamos presenciando , un arma política letal.
Recordar a cierto juez provincial que se hace cargo del Departamento de Justicia de antemano, arrestando al candidato más fuerte para las elecciones, un presidente del Banco Central que no tiene vergüenza de aceptar un cargo de Ministro de Finanzas en un posible gobierno dirigido por un candidato de la oposición, podría ser cualquier cosa menos autónomo. Indigno del cargo que ocupa, Campos Neto utiliza y abusa de su poder para dirigir la política monetaria contra el gobierno, democráticamente sagrado en las urnas, que comanda el Ejecutivo.
Y con esto volvemos al giro, infundado desde un punto de vista técnico. El 17 de abril, mientras viajaba a Estados Unidos para una reunión del FMI, Campos Neto anunció que “ahora hay más incertidumbre que en la última reunión” (???) y que la falta de previsibilidad obstaculizaría el plan adoptado por el Copom en marzo, para continuar la tendencia a la baja de la tasa Selic. Como observó el periodista Luis Nassif, la cáscara de plátano arrojada por el presidente del Banco Central dio resultados inmediatos: al día siguiente de su discurso, las expectativas sobre un recorte del 0,5% en la Selic cayeron del 79% al 28%.[i]
Menos de diez días después, Campos Neto ataca de nuevo: la inflación, dice en un evento en São Paulo, “mantiene una tendencia a la baja, pero las expectativas son altas”[ii] (Ojo, admite que la inflación está cayendo…). Y como resultado, en la siguiente reunión del Copom el recorte fue del 0,25% y no del 0,5%, en una decisión dividida.
A partir de entonces, las expectativas favorables sobre el comportamiento de la economía comenzaron a decaer. Forzando una caída de sólo el 0,25%, en lugar del 0,5% esperado, en la reunión del 8 de mayo, lo que llevó a la división del Copom (los nominados por Lula votaron por una reducción del 0,5%, los nominados por Jair Bolsonaro votaron por una caída del 0,25%), ayudó a acelerar la ofensiva.
El nombre de Gabriel Galípolo, actual director de política monetaria designado por el gobierno de Lula y considerado como el probable sucesor de Campos Neto como presidente de la entidad, comienza a ser fuertemente cuestionado. En la última reunión del 19 de junio se cumplió la profecía de Campos Neto, un Copom completamente rehén de un mercado voraz y corrosivo, instigado por el propio presidente de la autoridad monetaria del país, busca detener la sangría de expectativas que el propio BC apalanca y vota. al unísono por mantener la tasa. ¿Quién votaría en contra? De una Selic a fin de año en torno al 9%, ahora no se habla de otra cosa que mantener el 10,5% hasta finales de 2024. Misión cumplida.
3.
¿Y la economía brasileña? Ah, está bien, gracias. El producto y el empleo siguen sorprendiendo, los ingresos también, las cuentas exteriores bien, la inflación cayendo... ¿Y qué importa todo esto? Cualquier cosa. Pero como las expectativas contribuyen a inflar las incertidumbres y reducir poca inversión, el ambiente amargo también contaminará la economía real.
Después de tres décadas al servicio de la vieja riqueza, con el Ejecutivo cada vez más maniatado, haciendo todo lo posible para preservar un grado mínimo de libertad, con el Congreso más reaccionario de la historia maniobrando los intereses más oscuros, queda por ver si habrá un hilo de Ariadna rescatar al país de este laberinto, más siniestro que el mío, por albergar al Minotauro extremista que sigue devorando nuestras esperanzas.
*Leda María Paulani es profesor titular de la FEA-USP. Autor, entre otros libros, de Modernidad y discurso económico (Boitempo).[https://amzn.to/3x7mw3t]
Notas
[i] https://jornalggn.com.br/coluna-economica/luis-nassif-como-campos-neto-armou-novo-golpe-da-selic/
[ii] https://economia.uol.com.br/noticias/reuters/2024/04/26/inflacao-no-brasil-mantem-trajetoria-de-queda-mas-servicos-subjacentes-e-expectativas-estao-elevados-diz-campos-neto.htm
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