por FERNANDO NOGUEIRA DE COSTA*
Las posturas financieras de los agentes económicos, el proceso de inestabilidad y el papel de la política monetaria y la política fiscal
La economía monetaria de producción es inestable debido a las finanzas capitalistas. Si durante algún tiempo prevalece una mezcla de financiación especulativa y cubierta con financiación de inversiones interna y externa, habrá incentivos para cambiar esta combinación que surgirán dentro de la propia evolución económico-financiera.
Cualquier pausa temporal pronto se convierte en un auge al aumentar tanto el financiamiento especulativo de las posiciones como el financiamiento externo de las inversiones. Más adelante, un auge de inversiones.
Chupa liquidez de las unidades y aumenta los ratios de endeudamiento de las instituciones financieras. Así, los márgenes de seguridad se erosionan, a pesar del éxito del boom, y nos llevan a creer que los márgenes anteriores (o incluso actuales) están por encima de lo necesario.
O auge pasa a caída siempre cuando las tasas de interés a corto y largo plazo aumentan lo suficiente como para que se produzcan reversiones en las relaciones de valor presente. Esto suele ocurrir después de que un aumento de la demanda, financiado con finanzas especulativas, haya elevado las tasas de interés, los salarios de los trabajadores y los precios de las materias primas. De esta manera, se erosionan los márgenes de beneficio y, por tanto, la capacidad de validar el pasado.
Si la interrupción o ruptura del auge Que conduzca o no a una crisis financiera, a una deflación por deuda y a una depresión profunda o a una recesión no tan traumática dependerá de la liquidez general de la economía, el tamaño relativo del sector público y la magnitud de las medidas adoptadas por el Banco Central. en términos de préstamos de último recurso. Por tanto, el resultado de una contracción está determinado básicamente por características estructurales y políticas.
Las tendencias hacia el financiamiento especulativo de la deuda de inversión son el resultado de estructuras institucionales y expectativas políticas. Ante las dificultades surge el pensamiento: “quizás con otras instituciones y otras políticas, la susceptibilidad de la economía a las crisis financieras sería menor, en lugar de lo que está sucediendo ahora”.
La evidencia empírica indica que, con la desregulación de las instituciones financieras, hubo una progresión en la gravedad de las crisis financieras. Para ser efectivas, las políticas deben contrarrestar esta tendencia neoliberal.
En el estudio cuyo enlace está disponible para descargar Al final de este artículo de revisión se encuentra, luego de presentar el concepto clave de decisión de cartera, en el trabajo de Hyman Minsky, analicé las posturas financieras de los agentes económicos, el proceso de inestabilidad y el papel de la política monetaria y la política fiscal.
Hyman Minsky
La decisión de cartera se refiere a qué activos elegir y mantener (economía del mercado de capitales) y cómo financiar la retención o propiedad de los activos (economía de la deuda). Implica hacer compatibles las entradas de efectivo (ingresos y/o crédito) con las salidas de recursos para cumplir compromisos contractuales.
Mantener una postura financiera defensiva depende de la normalidad del mercado de bienes y factores de producción. La postura especulativa está condicionada por la normalidad del mercado financiero. Al adoptar una postura Ponzi que depende de la refinanciación, necesita el apoyo del mercado financiero. En condiciones anormales de inestabilidad financiera, los agentes económicos se ven inducidos, involuntariamente, a adoptar posiciones especulativas o incluso Ponzi.
La decisión de préstamo se refiere al riesgo del prestatario con respecto a la rentabilidad esperada y al riesgo del prestamista con respecto a un margen de garantía insuficiente en caso de que el prestatario no pague. Se trata de conciliar diferentes puntos de vista sobre el financiamiento de inversiones, según los grados de aversión al riesgo del acreedor y del deudor, teniendo cada uno en cuenta su relación fondos externos/fondos internos.
El grado de fragilidad financiera se refiere al nivel de prudencia en la deuda, dado por la capacidad de pagar los servicios de la deuda con ingresos obtenidos en el mercado de productos, es decir, bienes y servicios. En caso contrario, se utiliza la refinanciación obtenida en el mercado de crédito. En definitiva, se apelan los recursos resultantes de la liquidación de activos con ventas de activos en el mercado de capitales.
La receta de la política monetaria, dada por Minsky, es la adopción de una actitud acomodaticia respecto de la endogeneidad de la oferta monetaria simultáneamente con un rígido control institucional y/o una supervisión administrativa permanente sobre las acciones de los bancos.
En la práctica, existen dos complicaciones que pueden sugerir inconsistencias en el análisis.
La primera es la emisión de financiación en el mercado de capitales mediante obligaciones o capitalización, la segunda mediante emisiones posteriores de acciones. En opinión de Minsky, se trata de una forma clásica de financiación “cobertura”o protegido. Los compromisos financieros dependen de ganancias operativas adecuadas para pagar dividendos.
Una segunda complicación es la existencia de depósitos multiplicados como contrapartida de préstamos para seguir financiando la inversión. Estos depósitos deben aparecer en la red bancaria. Aparecen como depósitos de las altas ganancias de las empresas y de los salarios de los trabajadores.
Por lo tanto, la inversión financiada con deuda puede aportar su propia “cobertura”. Pero no necesariamente para las empresas endeudadas y necesitadas de protección financiera.
Mientras los especuladores piden prestado dinero para comprar alguna propiedad, los protegidos, en lugar de mantener depósitos a la vista, invierten para ganar intereses, por ejemplo, en depósitos a plazo. Se trata de pasivos capaces de permitir a los bancos respaldar sus préstamos.
El sistema bancario multiplica la moneda en función de los préstamos. Pero la fácil concesión de crédito termina cuando los inversores inmobiliarios quedan inmovilizados y necesitan más capital de trabajo para pagar a sus empleados o a sus acreedores.
Si cada vez más deudores se atrasan en sus pagos y no se hace nada para que el gobierno intervenga en el problema sistémico, tanto los bancos como los deudores podrían quebrar y la economía se contraerá. Estos ciclos de expansión y contracción ocurren, repetidamente, hasta que emerge una Gran Crisis de Deuda, analizada por Ray Dalio.
Ray Dalio
En general, la resolución se logra con un proceso lento y gradual de desapalancamiento financiero. ¡Puede durar años!
Los préstamos crean naturalmente movimientos alcistas que se refuerzan a sí mismos en los precios de los activos. Los préstamos se basan en la expectativa de seguir una tendencia alcista indefinidamente.
Pero los recelos de esta posibilidad van en aumento hasta que prevalece un cambio general de expectativas. Ocurre cuando los ingresos o las ganancias de capital caen por debajo del costo del préstamo.
El ciclo acaba revirtiendo en movimientos descendentes con retroalimentación. Pasamos de la euforia de las ganancias fáciles al pánico de todos los deudores vendiendo rápidamente, al mismo tiempo, para cumplir con sus compromisos contractuales. La manada estalla – ¡y sólo hay una puerta para la salvación de quien salga primero!
En resumen, según Ray Dalio, una tendencia al alza en la productividad permite un aumento de la riqueza y conduce a niveles de vida más altos. Luego se detectan ciclos favorables en tiempos de prosperidad, cuando el país es fuerte, la deuda es baja, las personas trabajan juntas de manera efectiva, las brechas en riqueza o valores políticos son pequeñas, la educación y la infraestructura son buenas, el liderazgo es fuerte y capaz, y el El orden mundial es pacífico y está guiado por una o más potencias dominantes. Estos son periodos de bienestar y felicidad.
Pero cuando los desequilibrios se acumulan, tarde o temprano estos excesos conducen a períodos de depresión, destrucción y reestructuración. Las debilidades fundamentales del país son tales que se pueden observar altos niveles de deuda y brechas cada vez mayores entre activos y valores políticos.
Las diferencias cada vez más pronunciadas entre las personas les llevan a trabajar cada vez menos juntas y cohesionadas. Hay cambios para peor en la educación y la infraestructura y una creciente complejidad asociada con el desafío de mantener un Imperio muy grande. También está amenazado por un número creciente de potencias rivales emergentes.
Todo esto induce a un doloroso proceso de lucha, destrucción y reestructuración. Establece un nuevo orden inaugurando un nuevo período de avance.
*Fernando Nogueira da Costa Es profesor titular del Instituto de Economía de la Unicamp. Autor, entre otros libros, de Brasil de los bancos (EDUSP). https://amzn.to/3r9xVNh
Versión reducida del libro digital disponible en Fernando Nogueira da Costa. Financieros comparados Hyman Minsky y Ray Dalio.
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