por NOURIEL ROUBINI*
Las economías avanzadas y los mercados emergentes están cada vez más involucrados en “guerras” inevitables. Por lo tanto, el futuro será estanflacionario. Y la única pregunta es qué tan malo será
La inflación aumentó considerablemente a lo largo de 2022 en las economías avanzadas y los mercados emergentes. Las tendencias estructurales sugieren que el problema será secular, no transitorio. Específicamente, muchos países ahora están involucrados en varias “guerras”, algunas reales, otras metafóricas, que conducirán a déficits fiscales aún mayores, una mayor monetización de la deuda y una inflación más alta en el futuro.
El mundo atraviesa una especie de “depresión geopolítica” coronada por una creciente rivalidad entre Occidente y potencias revisionistas mutuamente alineadas (si no aliadas) como China, Rusia, Irán, Corea del Norte y Pakistán. Las guerras frías y calientes están en aumento. La brutal invasión rusa de Ucrania aún puede expandirse para involucrar a la OTAN. Israel, y por lo tanto Estados Unidos, está en curso de colisión con Irán, que está a punto de convertirse en un estado con armas nucleares. Oriente Medio, en términos generales, es un polvorín. Y EE. UU. y China están en desacuerdo sobre quién dominará Asia y si Taiwán se reunirá por la fuerza con China continental o no.
En consecuencia, EE. UU., Europa y la OTAN se están rearmando, al igual que prácticamente todos los países de Oriente Medio y Asia, incluido Japón, que ahora se ha embarcado en una acumulación militar, la mayor en muchas décadas. Así, los mayores niveles de gasto en armas convencionales y no convencionales (incluyendo las de tipo nuclear, cibernético, biológico y químico) están prácticamente garantizados, y estos gastos pesarán fuertemente en las cuentas públicas.
La guerra global contra el cambio climático también será costosa, tanto para el sector público como para el privado. Mitigar y adaptarse al cambio climático podría costar billones de dólares al año durante las próximas décadas; es una tontería pensar que todas estas inversiones impulsarán el crecimiento. Después de una guerra real que destruye gran parte del capital físico de un país, una ola de inversión puede, por supuesto, producir una expansión económica; sin embargo, el país será más pobre por haber perdido gran parte de su infraestructura. Lo mismo se aplica a las inversiones climáticas. Una parte importante del capital social existente tendrá que ser reemplazado, ya sea porque se ha vuelto obsoleto o porque ha sido destruido por eventos climáticos.
Ahora también estamos librando una costosa guerra contra futuras pandemias. Por una variedad de razones, algunas de ellas relacionadas con el cambio climático, los brotes de enfermedades con el potencial de convertirse en pandemias serán más frecuentes. Incluso si los países invierten en prevención para hacer frente a futuras crisis de salud, después de que ocurra el evento, incurrirán en costos más altos de manera continua. Ahora, esto se sumará a la creciente carga asociada con una sociedad que envejece, que sobrecargará los sistemas de salud privados y los planes de pensiones. Ya se estima que esta carga implícita de deuda no financiada está cerca del nivel de deuda pública explícita para la mayoría de las economías avanzadas.
Además, será necesario librar cada vez más guerras contra los efectos disruptivos de la “globótica”, es decir, la combinación de globalización y automatización (incluidas la inteligencia artificial y la robótica), ya que esta tecnología amenaza a un número creciente de operaciones manuales o ocupaciones intelectuales. Los gobiernos estarán bajo presión para ayudar a los que quedan atrás, ya sea a través de esquemas de ingresos básicos, transferencias fiscales masivas o la expansión de los servicios públicos.
Estos costos seguirán siendo altos incluso si la automatización conduce a un mayor crecimiento económico. Por ejemplo, mantener un escaso ingreso básico universal de $1.000 al mes le costaría a EE. UU. alrededor del 20% de su PIB.
Finalmente, también se debe librar una guerra urgente contra el aumento de la desigualdad de ingresos y riqueza. De no ser así, el malestar que aqueja a los jóvenes ya muchas familias de clase media e incluso obrera seguirá generando reacciones contra la democracia liberal y el capitalismo de libre mercado. Para evitar que los regímenes populistas lleguen al poder y apliquen políticas económicas imprudentes e insostenibles, las democracias liberales deberán gastar una fortuna para reforzar sus redes de seguridad social, como ya están haciendo muchas.
Pelear estas cinco “guerras” será costoso; factores económicos y políticos limitarán la capacidad de los gobiernos para financiarlos con impuestos más altos. Las tasas de impuestos a PIB ya son altas en la mayoría de las economías avanzadas, especialmente en Europa, y la evasión, la elusión y el arbitraje fiscales complicarán aún más los esfuerzos para aumentar los impuestos sobre los altos ingresos y las ganancias de capital (suponiendo que tales medidas puedan superar la reacción negativa de los grupos de presión y centro- partidos correctos).
Por lo tanto, estas guerras necesarias aumentarán el gasto público y las transferencias como porcentaje del PIB, probablemente sin un aumento proporcional de los ingresos fiscales. Los déficits presupuestarios estructurales crecerán aún más de lo que son ahora, lo que sin duda producirá una deuda insostenible. Ahora bien, esto elevará los costos de endeudamiento, pero podría culminar en crisis de deuda, con evidentes efectos adversos sobre el crecimiento económico.
Para los países que se endeudan en sus propias monedas, la opción más conveniente será permitir que una mayor inflación reduzca el valor real de la deuda nominal a largo plazo cuando devenga tasas de interés fijas. Este enfoque funciona como un impuesto adicional contra ahorradores y acreedores ya favor de prestatarios y deudores. Debido a que el “impuesto inflacionario” es una forma de tributación sutil y astuta que no requiere aprobación legislativa o ejecutiva, aparece como un camino predeterminado de menor resistencia cuando los déficits y la deuda se vuelven cada vez más insostenibles.
Esta opción puede combinarse con medidas complementarias y draconianas, como la represión financiera, fuertes impuestos sobre el capital y la aceptación del default total en ciertos casos (por ejemplo, para países que se endeudan en moneda extranjera o que mantienen una gran deuda a corto plazo o una deuda total indexada a la inflación).
Me he centrado principalmente en los factores del lado de la demanda y estos conducirán a un mayor gasto, mayores déficits, más monetización de la deuda y más inflación. Pero seguramente también habrá muchos shocks negativos de oferta agregada en el mediano plazo y estos podrían aumentar las presiones estanflacionarias, que ya están presentes hoy, aumentando así el riesgo de recesiones y crisis de deuda en cascada. La “gran moderación” está muerta y enterrada; la “gran crisis de la deuda estanflacionaria” está muy viva y próspera.
*Nouriel Roubini, profesor de economía en la Stern School of Business de la Universidad de Nueva York, es economista jefe de Atlas Capital Team. Autor, entre otros libros, de Megaamenazas: diez tendencias peligrosas que ponen en peligro nuestro futuro y cómo sobrevivir a ellas (Little, Brown y compañía).
Traducción: Eleutério FS Prado.
Publicado originalmente en el portal Proyecto Syndicate.
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