por FERNANDO NOGUEIRA DE COSTA*

Las expectativas de los inversores se ven afectadas por las relaciones causales entre el tipo de cambio, la tasa de inflación, la tasa de interés, la tasa de crecimiento y la tasa de desempleo, que son complejas e interdependientes.

El predominio de inversores de valor o especuladores que siguen tendencias en el mercado de valores influye en el apalancamiento financiero y los ciclos de desapalancamiento. Estos dos tipos de participantes tienen diferentes enfoques y comportamientos, afectando la dinámica de este mercado de capitales y los ciclos de crédito o deuda de diferentes maneras.

Los inversores en valor basan sus decisiones de inversión en análisis fundamentales típicos de los economistas, buscando comprar acciones consideradas infravaloradas en relación con los fundamentos económicos de las empresas, como los beneficios, el flujo de caja y los activos. Suelen mantener estas posiciones a largo plazo, esperando que el Mercado (que es sobrenatural porque es omnipresente, omnisciente y omnipotente) corrija cualquier infravaloración.

Cuando estos inversores de valor predominan, el mercado de valores tiende a ser más estable porque no participan en compras y ventas rápidas basadas en fluctuaciones a corto plazo. La preferencia por observar los fundamentos microeconómicos, sectoriales y macroeconómicos, en ciertas ocasiones, resulta en un menor apalancamiento financiero, porque buscan retornos sostenibles y consistentes, más que ganancias rápidas.

Durante los períodos en los que predominan los inversores en valor, el desapalancamiento tiende a ocurrir de manera más gradual y ordenada, impulsado por evaluaciones de que los precios de los activos son elevados en relación con los fundamentos. Este comportamiento ayuda a amortiguar los shocks y evitar burbujas financieras.

Por otra parte, los especuladores que siguen tendencias [seguidores de tendencia] tomar decisiones basadas en las tendencias de los precios y el impulso del mercado, utilizando análisis técnicos o gráficos típicos de los “econofísicos”. Compran activos en alza y venden los que caen, con la esperanza de beneficiarse de la continuación de estas tendencias.

Cuando predominan los especuladores, los mercados se vuelven más volátiles. Las compras y ventas son rápidas y reactivas, incluso realizadas mediante algoritmos. Utilizan el apalancamiento para amplificar sus rendimientos, aumentando el riesgo de burbujas de activos durante los ciclos alcistas y correcciones bruscas durante los ciclos bajistas.

El predominio de los especuladores tiende a conducir a ciclos de apalancamiento más intensos. Cuando las tendencias son alcistas, los especuladores aprovechan sus posiciones para maximizar las ganancias, inflando las burbujas de activos. Sin embargo, estas burbujas se inflan y explotan. Los cambios en la tendencia bajista conducen a un desapalancamiento rápido y desordenado, lo que exacerba las crisis financieras.

Por lo tanto, ambos impactan los ciclos de apalancamiento y desapalancamiento. Durante los ciclos altos [Mercados alcistas], el predominio de los especuladores que siguen las tendencias conduce a una rápida expansión del apalancamiento a medida que más participantes buscan beneficiarse del aumento de los precios de los activos. Esto genera un ciclo autoalimentado de apreciación y mayor apalancamiento.

Ciclos descendentes [Mercados bajistas] ocurren cuando el índice de mercado (Ibovespa, Dow Jones, S&P 500, Nasdaq, etc.) comienza a corregir o revertir la tendencia y los especuladores rápidamente buscan reducir sus posiciones apalancadas. Provoca ventas masivas, precisamente porque se han endeudado.

Este desapalancamiento acelerado agrava las caídas de precios, provocando crisis de liquidez y efectos amplificados en el sistema financiero, favorables a quienes realizaron “ventas en corto”. Pidieron dinero prestado para alquilar acciones, venderlas a un precio elevado y recomprarlas a un precio bajo para devolverlas con el beneficio embolsado.

El predominio de los inversores en valor durante los períodos de corrección del mercado ayuda a suavizar el proceso de desapalancamiento. Estos inversores, al buscar activos infravalorados, respaldan los precios de los activos y ayudan a estabilizar el mercado, evitando caídas más pronunciadas y desórdenes financieros.

La transición entre el predominio de uno u otro conduce a cambios en los regímenes de mercado, alternando períodos dominados por cada uno. Estas transiciones suelen estar influenciadas por cambios en las condiciones económicas, las políticas monetarias o eventos externos capaces de alterar las expectativas del mercado.

Después de una crisis financiera, los inversores en valor suelen predominar, centrándose en los fundamentos microeconómicos, sectoriales y macroeconómicos y en las oportunidades a largo plazo. A medida que el mercado de valores se recupera y regresa la confianza, los especuladores se vuelven más activos, buscando sacar provecho de la tendencia emergente, lo que lleva a una nueva fase de apalancamiento financiero.

Los críticos de la “financiarización” deberían entender esta lógica de la economía de mercado capitalista, para una mejor interpretación, en lugar de simplemente condenarla. El predominio de los inversores en valor tiende a favorecer ciclos de apalancamiento y desapalancamiento más moderados y estables, mientras que el predominio de especuladores que siguen tendencias conduce a ciclos más extremos y volátiles.

La dinámica entre estos grupos de participantes del mercado juega un papel crucial en la formación y el estallido de burbujas de activos (formas de mantenimiento de la riqueza), así como en la estabilidad del sistema financiero en su conjunto. La riqueza en activos financieros representa el 54% de la riqueza mundial y la mayoría cotiza en acciones. El tipo de cambio es decisivo para determinar su poder adquisitivo global.

Por lo tanto, las expectativas de los inversores se ven afectadas por las relaciones causales entre el tipo de cambio, la tasa de inflación, la tasa de interés, la tasa de crecimiento y la tasa de desempleo, que son complejas e interdependientes. Estas variables interactúan dinámicamente, influyéndose entre sí.

El aumento del tipo de cambio (depreciación de la moneda nacional) aumenta el precio de los bienes y servicios importados si genera presiones inflacionarias, es un fenómeno conocido como “inflación importada”. En el caso de la economía brasileña, por ejemplo, la alta dependencia de insumos y productos importados amplifica este efecto. Los movimientos repentinos del tipo de cambio alteran las expectativas de inflación, lo que lleva a los agentes económicos a ajustar los precios de forma preventiva.

Un aumento de la tasa de interés interna atrae capital extranjero, valorando la moneda local, es decir, apreciando el real. Los inversores buscan mayores rendimientos en renta fija con tasas de interés más altas, lo que aumenta la demanda de la moneda brasileña.

Sin embargo, las tasas de interés más altas desaceleran el crecimiento económico y, en el largo plazo, esto debilita la moneda, debido a la fuga de capitales ante la expectativa de menores retornos en el futuro. El Banco Central de Brasil utiliza la tasa de interés (Selic) como principal instrumento para controlar la inflación. Al aumentar la tasa de interés, busca reducir la demanda agregada para contener la inflación. Las tasas de interés más altas encarecen el crédito, lo que reduce el consumo y la inversión.

La tasa de interés afecta directamente el costo del capital. Cuando es alto, el costo del capital también lo es, lo que desalienta la inversión privada y, en consecuencia, impacta negativamente en el crecimiento económico.

En general, existe una relación inversa entre crecimiento económico y desempleo. El crecimiento tiende a reducir el desempleo, porque se necesita más mano de obra para sostener la expansión de la producción. Si el crecimiento económico es insuficiente o negativo, el desempleo tiende a aumentar.

La relación tradicionalmente observada entre desempleo e inflación sugiere una relación inversa entre las dos variables. En escenarios de bajo desempleo, surgen presiones inflacionarias debido a aumentos de los salarios y la demanda agregada. Sin embargo, esta relación no es estática y cambia en diferentes contextos.

Un tipo de cambio más alto hace que las exportaciones brasileñas sean más competitivas, lo que contribuye al crecimiento económico. Sin embargo, el costo de los insumos importados aumenta, impactando negativamente al sector productivo. En consecuencia, los movimientos del tipo de cambio afectan al ciclo económico: las apreciaciones excesivas provocan crisis de competitividad y las depreciaciones provocan inestabilidad de precios.

Estas relaciones están influenciadas por varios factores, como la política fiscal, la situación global, la credibilidad del Banco Central, shocks exógenos como las variaciones de los precios de las materias primas y las crisis internacionales, etc.

En la economía brasileña, estas dinámicas interactúan con cuestiones estructurales y cíclicas específicas del país. Comprender estas interacciones requiere un enfoque sistémico que tenga en cuenta no sólo las variables económicas mismas, sino también las expectativas de los agentes económicos y el contexto institucional e internacional en el que se insertan. La vida financiera es compleja, los críticos de la “financiarización” necesitan aprender a lidiar con ella…

*Fernando Nogueira da Costa Es profesor titular del Instituto de Economía de la Unicamp. Autor, entre otros libros, de Brasil de los bancos (EDUSP). Elhttps://amzn.to/4dvKtBb]

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