por PAULO NOGUEIRA BATISTA JR.*
La usura como política de Estado no es un asunto técnico, sino una opción política. Mientras Brasil lidere los índices de desigualdad y tasas de interés reales, seguirá siendo rehén de un sistema que transfiere riqueza del trabajo al capital, de lo público a lo privado, del futuro al presente.
Hoy abordaré un tema económico particularmente complejo: la política de tasas de interés del Banco Central. El artículo será un poco más técnico. Sin embargo, no se desespere, lector. Si tiene alguna dificultad con algún párrafo o término técnico, omítalo y continúe, o realice una breve investigación conceptual en línea.
Desde el año pasado, bajo la administración de Roberto Campos Neto, y en 2025, bajo la administración de Gabriel Galípolo, el Banco Central ha aumentado significativamente la tasa de interés básica, la Selic. Tasas de interés reales. ex ante (la tasa nominal descontada de la inflación esperada) subió a niveles récord, colocando a Brasil, una vez más, como campeón o subcampeón mundial en usura.
En la última reunión del Comité de Política Monetaria (Copom), la cúpula del Banco Central indicó que las tasas de interés se mantendrán altas por un largo tiempo, adaptándose más o menos pasivamente a las expectativas del mercado financiero.
Estas medidas del Banco Central generaron una intensa controversia en el país. Muchos estaban en contra, muchos a favor. ¿Quién tiene razón? ¿Los financieros, rentistas y economistas de mercado, que suelen defender las altas tasas de interés? ¿O los sectores industriales, otros sectores productivos y economistas más heterodoxos, que rechazan la política del Banco Central? Como probablemente sepa el lector, yo estoy en el segundo grupo.
El asunto es más complejo de lo que generalmente se cree. Por lo tanto, las evaluaciones deben hacerse con cierta cautela, lo que rara vez ocurre. El intercambio habitual de eslóganes y adjetivos produce, como siempre, más calor que luz.
Pero esta cautela no me impedirá ser incisivo en las conclusiones del artículo.
¿Una política de tasas de interés altas realmente reduce la inflación? ¿A qué costo?
Algunas preguntas iniciales: ¿Pueden los altos tipos de interés realmente controlar y reducir la inflación, como suelen afirmar sus defensores? Y, de ser así, ¿a qué coste en términos de efectos adversos sobre el PIB, el empleo, las finanzas públicas y la distribución de la renta nacional? ¿Es esta una política eficaz? ¿Es también eficiente?
No cabe duda de que las tasas de interés altas generalmente contribuyen significativamente a reducir la inflación. Esto se logra a través de al menos tres vías. En primer lugar, comprimen la demanda agregada de consumo e inversión en la economía, lo que ejerce una presión a la baja sobre los precios de los bienes y servicios que no son comercializables internacionalmente.no transables), incluida la remuneración del trabajo.
En segundo lugar, porque tienden a provocar una apreciación del tipo de cambio, lo que deprime los precios en reales de los productos comercializados internacionalmente (negociables), tanto exportables como importables. En tercer lugar, porque el aumento de las tasas de interés básicas, si se considera sostenible, normalmente reduce las expectativas de inflación y, por lo tanto, tiende a reducir la inflación actual y las tasas de interés a largo plazo. Por lo tanto, una política de tasas de interés altas suele ser eficaz para reducir la inflación.
Sin embargo, esto no significa que sea eficiente, ya que varios factores limitan sus efectos antiinflacionarios y producen efectos secundarios adversos. Es eficaz porque genera una disminución de la inflación; pero no es eficiente porque logra este resultado produciendo grandes daños y efectos secundarios.
Analicemos algunos de estos factores. En una economía continental como Brasil, el grado de apertura comercial exterior, medido por la relación entre los flujos de comercio exterior y el PIB, es menor que el observado en países pequeños y abiertos. En países pequeños como Suiza, Bélgica o los Países Bajos, entre muchos otros, donde el grado de apertura es muy alto y casi siempre muy superior al 100%, la apreciación externa de la moneda nacional, inducida por los altos tipos de interés, tiene un impacto decisivo en la inflación.
En el caso de Brasil, que presenta un grado de apertura de alrededor del 40%, el impacto antiinflacionario de una apreciación externa del real, si bien no es insignificante, rara vez es decisivo. (Por cierto, en Estados Unidos, otra economía continental, el grado de apertura es incluso menor que el nuestro, inferior al 20%).
En otras palabras, la apreciación del tipo de cambio necesaria para obtener una cierta reducción de la inflación es mayor en países como Brasil, lo que tiende a minar la competitividad internacional de la economía y generar un desequilibrio en la balanza de pagos en cuenta corriente.
Un segundo aspecto del problema: siempre existe cierta rigidez en los precios y salarios cuando caen. En economías como Brasil, con una larga tradición de indexación, también existe cierta inercia inflacionaria, es decir, la tendencia a traer la inflación pasada al presente. Por lo tanto, el efecto antiinflacionario de una contracción dada de la demanda agregada es menor que si los precios y salarios fueran más flexibles y el componente inercial de la inflación fuera menor.
En resumen, por estas y otras razones, se necesita una contracción significativa de la demanda o una apreciación significativa del tipo de cambio para reducir la inflación y alinearla a la meta, especialmente cuando esta se establece de manera demasiado ambiciosa. Esto es lo que tenemos hoy: un legado de la incompetente gestión económica del gobierno de Michel Temer, liderado por un supuesto...'dream team'”, como se dijo en su momento en relación al Tesoro y al Banco Central.
El gobierno de Lula debería haber aumentado la meta central de inflación y su rango de influencia, como deseaba el presidente Lula. Sin embargo, no se hizo nada. El temor a desagradar al mercado prevaleció en el ámbito económico.
Efectos sobre las finanzas públicas y la distribución de la renta nacional
Los altos tipos de interés tienen efectos secundarios destructivos. Además de ralentizar la economía, desestabilizan las finanzas públicas de dos maneras: directamente (al aumentar el coste de la deuda pública) e indirectamente (a través de los efectos adversos de la caída del nivel de actividad sobre los ingresos y el gasto cíclico, como el seguro de desempleo).
El sector público en su conjunto soporta actualmente unos gastos netos por intereses de alrededor del 8% del PIB. Este componente, y no el tan cacareado resultado fiscal primario, es lo que explica el déficit público y el crecimiento de la deuda pública. El déficit primario se sitúa en torno al 0,6% del PIB.
Y el problema no acaba ahí. Cuando el gobierno paga intereses exorbitantes, ¿quién los recibe? ¿Quiénes son los acreedores del gobierno? Básicamente, las instituciones financieras, los superricos, los ricos y, en menor medida, la clase media alta, así como los acreedores extranjeros.
Los tipos de interés elevados son, de hecho, un poderoso instrumento de concentración del ingreso en un país que desde hace tiempo es campeón mundial o uno de los campeones mundiales en materia de desigualdad social.
Cabe destacar también que esta política monetaria coloca los reales precisamente en manos de quienes son altamente propensos a la fuga de capitales en tiempos de incertidumbre, como a finales de 2024, una fuga facilitada, cabe recordar, por la liberalización prematura de la cuenta de capitales, un lamentable legado del gobierno de Fernando Henrique Cardoso. Esto alimenta el monstruo de la especulación cambiaria desestabilizadora con tasas de interés generosas. El país sufre y los avaros celebran.
Nadie le pide a la nueva dirección del Banco Central que dé un giro radical a la política monetaria. Pero, francamente, ¿statu quo? ¿Mantener todo como estaba en las administraciones anteriores de la institución?
*Paulo Nogueira Batista Jr. es economista. Fue vicepresidente del Nuevo Banco de Desarrollo, establecido por los BRICS. Autor, entre otros libros, de Metralla (contracorriente) [https://amzn.to/3ZulvOz]
Versión extendida del artículo publicado en la revista Carta Capitalel 04 de julio de 2025.
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