por PAULO NOGUEIRA BATISTA JR.*
¿Debe el Banco Central aceptar pasivamente las expectativas del mercado y sus efectos sobre las tasas de interés largas?
¿Puedo hablar un poco más del Banco Central? Prometo, querido lector, cambiar de tema en la siguiente columna. Es que hoy hay razón para insistir en el tema: el gobierno anunció finalmente los dos nuevos nombres para los directores del Banco Central (BC), en ejercicio de la prerrogativa legal del Presidente de la República. El retraso fue más largo de lo que cabría esperar, ya que los mandatos de los directores salientes expiraron a finales de febrero. En cualquier caso, está hecho. Gabriel Galípolo fue designado para el consejo de política monetaria y Ailton de Aquino Santos para el consejo de supervisión. Los nombres van al Senado para su consideración.
No quiero discutir las cualidades y biografía de los nominados, sino ubicar las nominaciones en el marco más amplio del BC y su Comité de Política Monetaria (Copom). La pregunta que debe hacerse es la siguiente: ¿serán capaces de hacer una diferencia en la conducción de la política monetaria?
Hay alguna esperanza de que puedan marcar la diferencia. El propio Presidente de la República debe esperar que los directores por él designados le den nuevos aires a un Banco Central atado a una política monetaria muy discutible, por decir lo menos.
La renuencia a revisar la política de tipos de interés estratosféricos es desconcertante. Solo recibe aplausos en Faria Lima y de los superricos, principales poseedores de la riqueza financiera. Con esta política, Brasil se convierte, como sabemos, en un verdadero paraíso para los rentistas. ¿Dónde, pregunto, hay una oportunidad de invertir en bonos del gobierno y otros activos financieros, disfrutando, al mismo tiempo, de alta rentabilidad, liquidez y bajo riesgo crediticio? No es por otra razón que Roberto Campos Neto, cuando se presenta en Faria Lima para conferencias o reuniones, encuentra la eufórica bienvenida que solo recibe un Messi cuando entra al terreno de juego. La diferencia es que Messi es una superestrella y Campos Neto, no tanto.
Pero no quiero caer en ataques ad hominem. Campos Neto no se diferencia esencialmente de algunos de sus antecesores en la presidencia del Banco Central, Ilan Goldfajn o Henrique Meirelles por ejemplo, como él fieles y monótonos servidores de la pandilla bufunfa. Brasil sólo saldrá del subdesarrollo, repito, cuando figuras de esa naturaleza dejen de ser celebradas y consideradas como referentes.
Campos Neto domina en gran medida, hasta donde se sabe, las reuniones de los directores del Banco Central y del Copom. Los otros directores, menos expresivos en apariencia, son incapaces de hacerle frente. Esto abre una ventana de oportunidad para los dos nuevos directores. Si quieren innovar, tendrán que discutir con uno solo, y no con un grupo de miembros del Copom. Es cierto que este “uno” es el presidente de la institución, pero el desafío sería mayor si otros directivos también tuvieran una voz activa.
Todo depende, por supuesto, del estado de ánimo de los nuevos directores. ¿Hacia dónde irán? Lo más fácil, regiamente recompensado por el mercado, es sumarse pacífica y bovinamente al “consenso” que sustenta la política de altas tasas de interés. El director que lo haga será bienvenido como un miembro “responsable” y “de confianza” de la comunidad financiera.
Los principales medios de comunicación, en gran parte financiados, darán rápida y ampliamente sus puntos de vista, por triviales e inofensivos que sean. Una vez finalizado su paso por el Banco Central, se le ofrecerán trabajos cómodos y bien remunerados en Faria Lima y alrededores. Y saldrá del campo entre cálidos aplausos del mercado y de los medios de comunicación. El guión que acabo de resumir es familiar y tentador.
El camino más duro, el menos gratificante, es cuestionar, ejercitar el espíritu crítico. Hay varias formas de hacer esto. Veamos algunos.
El Banco Central es muy opaco en cuanto a los modelos que sustentan, o ayudan a sustentar, sus decisiones de política monetaria. Estos modelos se utilizan para identificar la tasa de interés consistente con las metas de inflación establecidas por el Consejo Monetario Nacional. En otras palabras, responden a la siguiente pregunta: ¿cuál es la tasa de interés requerida para obligar a la inflación a converger a las metas? ¿Podrían los nuevos directores, especialmente los de política monetaria, salir de su zona de confort y examinar cuidadosamente estos modelos, evaluando si son aceptables o no?
Los modelos macroeconómicos nunca son la única referencia utilizada por el Banco Central para definir el rumbo de la política monetaria, ni en Brasil ni en ningún otro lugar. Si los nuevos directores pretenden ser más que vacas en un pesebre, deberán examinar con lupa no sólo los modelos, sino también los demás elementos que sustentan las decisiones del Copom, especialmente las variables construidas por el propio Banco Central. Esto incluye, por ejemplo, el desglose de los índices de precios, la inflación subyacente, los criterios utilizados para medir las expectativas de inflación, además de los indicadores actuales y adelantados de la actividad económica y los niveles de empleo.
Otro punto espinoso, pocas veces discutido: ¿cómo se forman las expectativas de inflación y cuál es el papel del Banco Central en su formación? ¿Debe el Banco Central aceptar pasivamente las expectativas del mercado y sus efectos sobre las tasas de interés largas? ¿O debería actuar para influir en ellos y operar a lo largo de la curva de rendimiento, como lo han estado haciendo los bancos centrales de los países desarrollados desde la crisis financiera de 2008-2010?
Los nuevos directores también deberían, en mi opinión, abordar una pregunta básica: ¿debemos revisar las metas de inflación? ¿Se repite siempre la afirmación del actual presidente del Banco Central de que un aumento en la meta no ayudaría a practicar tasas de interés más civilizadas? su argumento, en nuce, es que la revisión del objetivo conduciría a un aumento por tanto inflación esperada, obligando al Banco Central a seguir cobrando altas tasas de interés. Esta suposición parece frágil. Incluso si la inflación esperada aumenta, ejerciendo presión sobre las tasas de interés nominales, la flexibilización de las metas debería permitir una disminución de las tasas de interés reales. El tema es controvertido, pero lo que se espera de los nuevos directores es disposición a poner en duda esta y otras tesis dominantes en el Banco Central.
Me detengo aquí. Los nuevos directores, al igual que los demás, están protegidos por mandatos fijos, de acuerdo con la ley de autonomía del Banco Central. Están así relativamente a salvo de las insatisfacciones del gobierno y del Presidente de la República que los nombró. ¿Eso los haría inclinarse hacia los dogmas e intereses de Faria Lima? Ya veremos.
*Paulo Nogueira Batista Jr. ocupa la Cátedra Celso Furtado de la Facultad de Altos Estudios de la UFRJ. Fue vicepresidente del Nuevo Banco de Desarrollo, establecido por los BRICS. Autor, entre otros libros, de Brasil no cabe en el patio trasero de nadie (Le Ya).
Versión extendida del artículo publicado en la revista Carta Capital, el 19 de mayo de 2023.
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