por NOURIEL ROUBINI*

Hay muchos obstáculos nacionales e internacionales en el camino de las políticas que permitirían un futuro menos distópico.

Durante cuatro décadas después de la Segunda Guerra Mundial, el cambio climático y la inteligencia artificial destructora de empleos no estaban en la mente de nadie; términos como "desglobalización" y "guerra comercial" no tenían asidero. Pero ahora estamos entrando en una nueva era que se parecerá más a las tumultuosas y oscuras décadas entre 1914 y 1945.

Serias megaamenazas están poniendo en peligro nuestro futuro, no solo nuestros trabajos, ingresos, riqueza y economía global, sino también la paz, la prosperidad y el progreso relativos logrados en los últimos 75 años. Muchas de estas amenazas ni siquiera estaban en nuestro radar durante la próspera era posterior a la Segunda Guerra Mundial. Crecí en el Medio Oriente y Europa a fines de la década de 1950 y principios de la de 1980 y nunca me preocupé de que el cambio climático pudiera destruir el planeta. La mayoría de nosotros apenas habíamos oído hablar del problema, ya que las emisiones de gases de efecto invernadero aún eran relativamente bajas en comparación con lo que siguió.

Además, después de la colaboración entre EE. UU. y la Unión Soviética y la visita del presidente de EE. UU., Richard Nixon, a China a principios de la década de 1970, nunca más me preocupé por otra guerra de grandes potencias, y mucho menos por una nuclear. El término “pandemia” tampoco estaba registrado en mi conciencia, porque la última grande había ocurrido en 1918. Y no me imaginaba que la inteligencia artificial algún día podría destruir la mayoría de los trabajos y hacer que el Homo sapiens obsoletos, porque esos fueron los años del largo “invierno de la inteligencia artificial (IA)”.

Asimismo, términos como “desglobalización” y “guerra comercial” no tuvieron valor durante este período. La liberalización del comercio había estado en pleno apogeo desde la Gran Depresión y, poco después, vendría la hiperglobalización que comenzó en la década de 1990. Las crisis de deuda no representaban una amenaza porque las proporciones de la deuda pública y la deuda privada con respecto al PIB eran bajas en las economías avanzadas y emergentes. mercados. El crecimiento fue robusto. Nadie necesitaba preocuparse por la acumulación masiva de deuda implícita, en forma de pasivos no financiados de los sistemas de seguridad social y atención médica de reparto. La oferta de trabajadores jóvenes estaba aumentando, la proporción de personas mayores aún era baja y la inmigración sólida, en su mayoría sin restricciones, del Sur Global al Norte continuaría apoyando el mercado laboral en las economías avanzadas.

En este contexto, los ciclos económicos fueron contenidos y las recesiones fueron breves y superficiales, excepto durante la década de estanflación de los años setenta; pero aun así, no hubo crisis de deuda en las economías avanzadas porque los coeficientes de endeudamiento eran bajos. Los tipos de ciclos financieros que conducen a las crisis estuvieron contenidos no solo en las economías avanzadas sino también en los mercados emergentes, debido al bajo apalancamiento, la baja asunción de riesgos, la sólida regulación financiera, los controles de capital y las diversas formas de represión financiera que prevalecieron durante este período. .período Las economías avanzadas eran democracias liberales fuertes, libres de la polarización partidista extrema que se ha producido recientemente. El populismo y el autoritarismo quedaron confinados a un grupo ignorante de países más pobres.

adiós a todo esto

Deje ese período relativamente "dorado" entre 1945 y 1985 y avance rápidamente hasta finales de 2022. Ahora se notará de inmediato que estamos siendo atrapados por nuevas mega amenazas extremas que no estaban en la mente de nadie. O mundo entrou no que chamo de depressão geopolítica, com (pelo menos) quatro potências revisionistas – China, Rússia, Irã e Coreia do Norte – desafiando a ordem econômica, financeira, de segurança e geopolítica que os Estados Unidos e seus aliados criaram após a II Guerra Mundial.

Existe un riesgo cada vez mayor no solo de guerra entre las grandes potencias, sino también de conflicto nuclear. El próximo año, la guerra de agresión de Rusia en Ucrania podría convertirse en un conflicto no convencional con la participación directa de la OTAN. E Israel, y quizás Estados Unidos, pueden decidir lanzar ataques contra Irán, que está en camino de construir una bomba nuclear.

Con el presidente chino, Xi Jinping, consolidando aún más su gobierno autoritario y Estados Unidos endureciendo sus restricciones comerciales contra China, la nueva guerra fría chino-estadounidense se está enfriando cada día más. Peor aún, podría haber un cambio de opinión para Taiwán, ya que Xi se compromete a reunir la isla con el continente; ahora bien, el presidente estadounidense, Joe Biden, aparentemente está muy comprometido con la defensa del aliado asiático. Mientras tanto, Corea del Norte, que posee armas nucleares, vuelve a llamar la atención disparando cohetes contra Japón y Corea del Sur.

La guerra cibernética tiene lugar a diario entre Occidente y estas potencias revisionistas. Varios otros países han adoptado una postura no alineada hacia los regímenes de sanciones liderados por Occidente. Desde nuestro punto de vista contingente en medio de todos estos acontecimientos, aún no sabemos si la Tercera Guerra Mundial ya ha comenzado en Ucrania. Esa determinación se dejará a los futuros historiadores, si es que todavía existen.

Incluso descartando la amenaza del Armagedón nuclear, el riesgo de un apocalipsis ambiental se está volviendo cada vez más serio, especialmente porque la mayoría habla de inversiones en contaminación cero, así como de "medio ambiente y gobernanza" es solo "lavado verde" - o "green deseando". La reciente “inflación verde” ya está en pleno apogeo, ya que acumular los metales necesarios para la transición energética requiere mucha energía y es muy costoso.

También existe un riesgo creciente de nuevas pandemias, que serían peores que las plagas bíblicas, debido al vínculo entre la destrucción ambiental y las enfermedades zoonóticas. La vida silvestre, portadora de patógenos peligrosos, está entrando en un contacto más cercano y frecuente con los humanos y el ganado que crían los humanos. Es por eso que hemos experimentado pandemias y epidemias más frecuentes y virulentas (VIH, SARS, MERS, gripe porcina, gripe aviar, Zika, Ébola, COVID-19) desde principios de la década de 80. peores en el futuro. De hecho, debido a la fusión del permafrost suelo siberiano, pronto podríamos enfrentarnos a peligrosos virus y bacterias que han estado encerrados durante milenios.

Además, los conflictos geopolíticos y las preocupaciones por la seguridad nacional están alimentando las guerras comerciales, financieras y tecnológicas y acelerando el proceso de desglobalización. El regreso del proteccionismo y el desacoplamiento chino-estadounidense dejarán la economía mundial, las cadenas de suministro y los mercados más balcanizados y fragmentados. Las palabras clave "amigo-apuntalamiento"Y"comercio seguro y justo"reemplazó los términos"deslocalización"Y"de libre comercio” empleado ampliamente en el pasado reciente.

Pero en el frente interno, los avances en inteligencia artificial, robótica y automatización destruirán cada vez más empleos. Y esto sucederá incluso cuando los formuladores de políticas construyan muros proteccionistas más altos para el empleo doméstico. Al restringir la inmigración y exigir más producción nacional, las economías avanzadas que envejecen crearán un incentivo más fuerte para que las empresas adopten tecnologías que ahorran mano de obra.

Si bien los trabajos de rutina obviamente están en riesgo, también lo están los trabajos cognitivos que pueden dividirse en tareas discretas e incluso en muchos trabajos creativos. Los modelos de lenguaje de inteligencia artificial como GPT-3 ya pueden escribir mejor que la mayoría de los humanos; es casi seguro que reemplazarán muchos trabajos y fuentes de ingresos. Algunos científicos ya creen que el homo sapiens se volverá completamente obsoleto debido a la aparición de la inteligencia artificial general o la superinteligencia de las máquinas, aunque este es un tema de debate muy controvertido.

Entonces, con el tiempo, el malestar económico se profundizará, la desigualdad aumentará aún más y más trabajadores de cuello azul y blanco se quedarán atrás.

Decisiones difíciles, fundamentos difíciles

La situación macroeconómica no es mejor. Por primera vez desde la década de 1970, nos enfrentamos a una alta inflación junto con la perspectiva de una recesión, es decir, una estanflación. El aumento de la inflación en las economías avanzadas no fue “transitorio”. Es persistente, ya que está siendo impulsado por una combinación de malas políticas (políticas monetarias, fiscales y crediticias excesivamente laxas que se han mantenido durante demasiado tiempo) y mala suerte. Nadie podría haber predicho cuánto reduciría el impacto inicial de COVID-19 el suministro de bienes y mano de obra y crearía cuellos de botella en las cadenas de suministro globales. Lo mismo ocurre con la brutal invasión rusa de Ucrania, que provocó un fuerte aumento de los precios de la energía, los alimentos, los fertilizantes, los metales industriales y otras materias primas. Mientras tanto, China ha continuado con su política de "COVID cero", que está creando cuellos de botella adicionales en el suministro.

Aunque los factores de oferta y demanda se combinaron para desencadenar el proceso inflacionario, ahora se reconoce ampliamente que los factores de oferta han jugado un papel cada vez más decisivo. Esto es importante para las perspectivas económicas, porque la inflación impulsada por la oferta es estanflacionaria y, por lo tanto, aumenta el riesgo de que el endurecimiento de la política monetaria produzca un aterrizaje forzoso (aumento del desempleo y posible recesión).

¿Qué se derivará del endurecimiento actual de la Reserva Federal EE.UU. y otros grandes bancos centrales? Hasta hace poco, la mayoría de los bancos centrales y la mayoría de los comerciantes de Wall Street pertenecían al campo del "aterrizaje suave". Pero el consenso cambió rápidamente; ahora, incluso el presidente de la Fed, Jerome Powell, reconoce que es posible una recesión, que un aterrizaje suave será "muy desafiante" y que todos deberían prepararse para el "dolor" que se avecina. El modelo utilizado por Banco de la Reserva Federal de Nueva York indica que hay una alta probabilidad de un aterrizaje forzoso. Además, el Banco de Inglaterra expresó puntos de vista similares sobre la economía del Reino Unido. Varias instituciones destacadas de Wall Street también hizo de la recesión su escenario de referencia (el resultado más probable si todas las demás variables se mantienen constantes).

La historia también apunta a problemas más profundos por delante. En los EE. UU., durante los últimos 60 años, cada vez que la inflación ha estado por encima del 5 % (actualmente por encima del 8 %) y el desempleo ha estado por debajo del 5 % (ahora en el 3,5 %), todos los intentos de reducir la inflación a su objetivo del 2 % provocaron una recesión. . Por lo tanto, un aterrizaje forzoso es mucho más probable que un aterrizaje suave, tanto en EE. UU. como en la mayoría de las demás economías avanzadas.

estanflación pegajosa

Además de los factores de corto plazo, los choques de oferta negativos y los factores de demanda de mediano plazo harán que la inflación persista. Por el lado de la oferta, cuento once choques de oferta negativos que reducirán el crecimiento potencial y aumentarán los costos de producción. Entre ellos está la reacción violenta contra la hiperglobalización, que está cobrando impulso y creando oportunidades para los políticos populistas, nativistas y proteccionistas; existe una creciente ira pública por las desigualdades de ingresos y riqueza, lo que está dando lugar a más políticas en apoyo de los trabajadores y los que “se quedan atrás”. Por bien intencionadas que sean, tales medidas podrían contribuir a una peligrosa espiral de salarios y precios.

Otras fuentes de inflación persistente incluyen el aumento del proteccionismo (tanto de izquierda como de derecha), que ha restringido el comercio, impedido el movimiento de capital y aumentado la resistencia política a la inmigración, lo que a su vez ha ejercido una mayor presión sobre los salarios. Las consideraciones estratégicas y de seguridad nacional han restringido aún más los flujos de tecnología, datos y talento. Y las nuevas normas laborales y medioambientales, por importantes que sean, están obstaculizando el comercio y las nuevas construcciones.

Esta balcanización de la economía global es profundamente estanflacionaria y coincide con el envejecimiento demográfico, no solo en los países desarrollados, sino también en las grandes economías emergentes como China. Dado que los jóvenes tienden a producir y ahorrar más, mientras que las personas mayores gastan sus ahorros y demandan servicios mucho más caros en el cuidado de la salud y otros sectores, esta tendencia también conducirá a precios más altos y un crecimiento más lento.

La agitación geopolítica actual complica aún más las cosas. Las interrupciones del comercio y el aumento de los precios de las materias primas tras la invasión de Rusia no fueron un fenómeno único. Las mismas amenazas a los cultivos y envíos de alimentos que surgieron en 2022 podrían persistir en 2023. Además, si China finalmente pone fin a su política de cero COVID y comienza a reiniciar su economía, un aumento en la demanda de muchos productos básicos aumentará las presiones inflacionarias a nivel mundial. Tampoco se vislumbra el final de la disociación chino-occidental, que se está acelerando en todas las dimensiones del comercio, ya sea de bienes, servicios, capital, mano de obra, tecnología, datos e información. Y, por supuesto, Irán, Corea del Norte y otros rivales estratégicos de Occidente pronto podrían contribuir a su manera al caos global.

Ahora que el dólar estadounidense se ha utilizado por completo con fines estratégicos y de seguridad nacional, su posición como principal moneda de reserva mundial podría comenzar a declinar. Y un dólar más débil, por supuesto, aumentaría las presiones inflacionarias en EE.UU. En términos más generales, un sistema de comercio mundial sin fricciones requiere un sistema financiero sin fricciones. Pero las amplias sanciones primarias y secundarias han arrojado arena a lo que alguna vez fue una máquina bien engrasada, aumentando enormemente los costos de transacción del comercio.

Además de todo esto, el cambio climático también creará presiones estanflacionarias persistentes. Las sequías, las olas de calor, los huracanes y otros desastres están perturbando cada vez más la actividad económica y amenazando las cosechas (lo que eleva los precios de los alimentos). Al mismo tiempo, las demandas de descarbonización llevaron a una inversión insuficiente en capacidad de combustibles fósiles antes de que la inversión en energías renovables llegara al punto en que pudiera compensar la diferencia. Los grandes picos de hoy en los precios de la energía eran inevitables.

La mayor probabilidad de futuras pandemias también representa una fuente persistente de estanflación, especialmente dado lo poco que se ha hecho para prevenir o prepararse para la próxima. El próximo brote contagioso dará un mayor impulso a las políticas proteccionistas a medida que los países se apresuran a cerrar fronteras y acumular suministros esenciales de alimentos, medicamentos y otros artículos esenciales.

Finalmente, la guerra cibernética sigue siendo una amenaza subestimada para la salud de la actividad económica e incluso para la seguridad pública. Las empresas y los gobiernos se enfrentarán a más interrupciones estanflacionarias en la producción o tendrán que gastar una fortuna en ciberseguridad. En cualquier caso, los costos aumentarán.

La peor de todas las economías posibles

Cuando llegue la recesión, no será corta y superficial, sino larga y severa. No solo nos enfrentamos a persistentes choques negativos de oferta en el corto y mediano plazo, sino que también nos dirigimos hacia la madre de todas las crisis de deuda, debido a los crecientes niveles de deuda pública y privada que se han producido en las últimas décadas. Los bajos índices de endeudamiento nos evitaron ese resultado en la década de 1970. Y aunque ciertamente tuvimos crisis de deuda después del colapso de 2008, como resultado de la deuda excesiva de los hogares, los bancos y los gobiernos, también tuvimos deflación. Fue un shock de demanda y una crisis crediticia que se pudo enfrentar con una relajación monetaria, fiscal y crediticia masiva.

Hoy, estamos experimentando la suma de los peores elementos de la década de 1970 y la crisis de 2008. Los múltiples y persistentes shocks de oferta negativos han coincidido con índices de deuda aún más altos que durante la crisis financiera mundial. Estas presiones inflacionarias están obligando a los bancos centrales a endurecer la política monetaria a pesar de que nos dirigimos hacia una recesión. Esto hace que la situación actual sea fundamentalmente diferente de la crisis financiera mundial y la crisis de COVID-19. Todos deberían estar preparándose para lo que podría llegar a ser recordado como la “gran crisis de deuda estanflacionaria”.

Si bien los bancos centrales se han esforzado por parecer más agresivos, deberíamos ser escépticos sobre su voluntad declarada de luchar contra la inflación a toda costa. Una vez que se encuentren en una trampa de deuda, tendrán que parpadear. Con niveles de deuda tan altos, luchar contra la inflación provocará un colapso económico y financiero que se considerará políticamente inaceptable. Los principales bancos centrales sentirán que no tienen más remedio que retroceder. La inflación, la degradación de las monedas fiduciarias, los ciclos de auge y caída y las crisis financieras serán aún más graves y frecuentes.

La inevitabilidad de las quiebras de los bancos centrales se discutió recientemente en el Reino Unido. Dada la reacción del mercado al imprudente estímulo fiscal del gobierno de Truss, la BOE tuvo que lanzar un programa de flexibilización cuantitativa de emergencia para comprar bonos del gobierno. Este triste episodio confirmó que en el Reino Unido, como en muchos otros países, la política monetaria está cada vez más sujeta a la captura de la política fiscal.

Recordemos que un giro similar de acontecimientos tuvo lugar en 2019, cuando el Fed, después de señalar previamente aumentos continuos de tasas y ajustes cuantitativos, descontinuó su programa de "flexibilización de la moneda" y comenzó a buscar una combinación de "liberalización a puertas cerradas" y recortes de tasas de interés ante la primera señal de presiones financieras leves y una desaceleración en el crecimiento económico. . Los bancos centrales hablarán duro; pero en un mundo de deuda excesiva y riesgos de colapso económico y financiero, hay buenas razones para dudar de su voluntad de hacer “lo que sea necesario” para devolver la inflación a su objetivo.

Dado que los gobiernos son incapaces de reducir las deudas y los déficit elevados a través de menores gastos y/o mayores ingresos, aquellos que pueden pedir prestado en su propia moneda recurrirán cada vez más al “impuesto inflacionario”: depender de aumentos de precios inesperados para eliminar pasivos nominales a largo plazo mientras mantienen tasas de interés fijas.

¿Cómo se comportarán los mercados financieros y los precios de las acciones y los bonos ante el aumento de la inflación y el regreso de la estanflación? Es probable que, como en la estanflación de la década de 1970, ambos componentes de cualquier cartera de activos tradicional sufran, incurriendo potencialmente en pérdidas masivas. La inflación es mala para las carteras de bonos, ya que sufrirán pérdidas a medida que aumentan los rendimientos y caen los precios, así como para las acciones, cuyas valoraciones se ven afectadas por el aumento de las tasas de interés.

Por primera vez en décadas, una cartera 60/40 de acciones y bonos sufrió pérdidas masivas en 2022 cuando los rendimientos de los bonos aumentaron cuando las acciones entraron en un mercado bajista. En 1982, en el apogeo de la década de la estanflación, la relación precio-beneficio promedio de las empresas del S&P 500 se redujo a ocho; hoy, está más cerca de 20, lo que sugiere que el mercado bajista puede volverse aún más prolongado y severo. Los inversores deberán encontrar activos para protegerse contra la inflación, los riesgos políticos y geopolíticos y el daño ambiental: estos incluyen bonos gubernamentales a corto plazo y bonos indexados a la inflación, oro y otros metales preciosos, y bienes inmuebles resistentes al daño ambiental.

el momento de la verdad

De cualquier manera, estas megaamenazas contribuirán aún más al aumento de la desigualdad de ingresos y riqueza, algo que ya está ejerciendo una fuerte presión sobre las democracias liberales a medida que los que quedan atrás se rebelan contra las élites. Y esto alimenta el surgimiento de regímenes populistas radicales y agresivos. Uno puede encontrar manifestaciones derechistas de esta tendencia en Rusia, Turquía, Hungría, Italia, Suecia, los EE. UU. (Donald Trump y en el partido republicano), la Gran Bretaña posterior al Brexit y muchos otros países. Mire las manifestaciones de izquierda en Argentina, Venezuela, Perú, México, Colombia, Chile y ahora Brasil (que acaba de reemplazar a un populista de derecha con un líder de izquierda que quiere gastar).

Y, por supuesto, el dominio autoritario de Xi desmintió la vieja idea de que el compromiso occidental con una China en rápido crecimiento conduciría inevitablemente a ese país a abrirse aún más a los mercados y, eventualmente, a los procesos democráticos. Bajo Xi, China muestra todos los signos de volverse más cerrada y más agresiva en cuestiones geopolíticas, de seguridad y económicas.

¿Cómo se llegó a esto? Parte del problema es que hemos tenido la cabeza en la arena durante demasiado tiempo. Ahora, tenemos que recuperar el tiempo perdido. Sin una acción decisiva, entraremos en un período que se parece menos a las cuatro décadas posteriores a la Segunda Guerra Mundial que a las tres décadas entre 1914 y 1945. Ese período nos dio la Primera Guerra Mundial; la pandemia de gripe española; la caída de Wall Street de 1929; la gran Depresión; guerras comerciales y de divisas masivas; inflación, hiperinflación y deflación; crisis financieras y de deuda, que conducen a colapsos masivos e incumplimientos; y el surgimiento de regímenes militaristas autoritarios en Italia, Alemania, Japón, España y otros lugares, que culminaron en la Segunda Guerra Mundial y el Holocausto.

En este nuevo mundo, la relativa paz, la prosperidad y el creciente bienestar global que se habían logrado y se daban por sentados desaparecerán. Si no detenemos el hundimiento del transatlántico a cámara lenta, que amenaza la economía mundial y nuestro planeta en general, tendremos suerte de que se repita la estanflación de los años setenta. Mucho más probable es un eco de las décadas de 1970 y 1930, solo que ahora con todas las principales perturbaciones del cambio climático añadidas a la mezcla explosiva.

Evitar un escenario distópico no será fácil. Si bien existen soluciones potenciales para cada megaamenaza, la mayoría son costosas a corto plazo y solo generarán beneficios a largo plazo. Muchos de ellos también requieren innovaciones tecnológicas que aún no están disponibles o implementadas, comenzando por las necesarias para detener o revertir el cambio climático. Para complicar aún más las cosas, las megaamenazas actuales están interconectadas y, por lo tanto, es mejor abordarlas de manera sistemática y coherente. Se necesita liderazgo nacional, tanto en el sector público como en el privado, y la cooperación internacional entre las grandes potencias para evitar el Apocalipsis que se avecina.

Sin embargo, existen muchos obstáculos nacionales e internacionales en el camino de las políticas que permitirían un futuro menos distópico (aunque seguirá siendo uno muy conflictivo). Entonces, aunque obviamente es deseable un escenario menos sombrío, un análisis lúcido indica que la distopía es mucho más probable que un resultado más feliz. Los próximos años y décadas estarán marcados por una crisis de deuda estanflacionaria y megaamenazas relacionadas (guerra, pandemias, cambio climático, inteligencia artificial disruptiva y desglobalización) que serán perjudiciales para el empleo, las economías, los mercados, la paz y la prosperidad.

*Nouriel Roubini, profesor de economía en la Stern School of Business de la Universidad de Nueva York, es economista jefe de Atlas Capital Team. Autor, entre otros libros, de Megaamenazas: diez tendencias peligrosas que ponen en peligro nuestro futuro y cómo sobrevivir a ellas (Little, Brown y compañía).

Traducción: Eleutério FS Prado.

Publicado originalmente en Proyecto Syndicate.

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